【NIFD季报】2021Q1_中国宏观金融_15页_2mb

NIFD季报总结

核心内容概述

《NIFD季报》是国家金融与发展实验室的重要研究成果，旨在系统跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、国家资产负债表、财政运行、金融监管、房地产金融、债券市场、股票市场、银行业运行、保险业运行及特殊资产行业运行等领域的动态，并评估相关金融风险。本季报聚焦2021年第一季度的经济与金融状况，分析了经济增长的三驾马车、实体经济部门负债情况以及物价指标的变化。

主要观点与关键信息

一、经济增长的三驾马车

1. 投资仍处于复苏阶段

   • 1季度固定资产投资两年平均增长率为 -2.9%，显示投资尚未回到疫情前的长期增长路径。
   • 三大产业投资增速分别为 45.9%、27.8% 和 24.1%，但剔除高基数影响后的两年平均增速仍明显低于疫情前水平。
   • 房地产开发投资两年平均增长率为 7.6%，增速最快，但房地产投资反弹主要受基数效应影响。

2. 出口反弹远超疫情前水平

   • 1季度出口金额同比增长 49%，两年平均增长率为 13%，为2018年以来最高。
   • 出口主要增长来自亚洲、欧洲和北美，其中北美是最大顺差来源地，亚洲为最大逆差来源地。
   • 1季度贸易顺差达1163亿美元，仅次于2015年同期，显示出口对经济增长贡献显著。

3. 消费反弹难掩疲软

   • 社会消费品零售总额累计同比增长 33.9%，两年平均增速为 3.7%，远低于疫情前的 8%。
   • 餐饮收入两年平均增速仅为 -0.2%，显示消费修复缓慢。
   • 与消费相关的物价指标如核心CPI、非食品CPI、服务CPI等均为负增长或零增长，反映内需疲软。

二、实体经济部门负债情况

1. 信用总量收缩

   • 1季度信用总量为290万亿元，同比增速为 11.3%，较2020年4季度下降0.9个百分点。
   • 融资环境以信用“收缩”为主，信贷、债券及非银融资增速均有所回落。

2. 企业部门负债情况

   • 企业部门信用总量达162万亿元，同比增速从 10% 下降至 8%。
   • 债券融资增速大幅下降至 6.3%，地方国企违约数量显著增加。
   • 中长期贷款同比增速达 16.9%，创历史最高，主要与贷款展期、续作和放贷节奏前倾有关。
   • 制造业大中小企业复苏分化，中型企业受原材料涨价影响最大，小型企业表现相对强势。

3. 政府部门负债情况

   • 政府部门信用总量为62万亿元，同比增速从 16.6% 下降至 15.2%，为2019年以来首次降速。
   • 地方政府债券增速降至 15.4%，为2015年以来最低。
   • 城投债增速上升至 21.8%，单季度新增8569亿元，余额占地方政府信用比重升至 26.8%。
   • 城投债与地方政府债兑付高峰重合，未来三年到期余额达7万亿元，将加大地方政府还款压力。

4. 居民部门负债情况

   • 居民部门信用总量为65.8万亿元，同比增速达 16.3%，为2019年以来最高。
   • 短期和中长期消费贷款走势分化，中长期消费贷款增速回落至疫情前水平。
   • 经营贷款同比增速分别为 26.1% 和 23.1%，创历史新高，部分违规流入房地产市场。
   • 房地产销售市场异常火爆，3月销售额达3.8万亿元，两年平均增速为 19%，为2017年以来最高。
   • 房地产泡沫进一步扩张，热点城市楼市调控需进一步加强。

三、物价指标

1. PPI大幅反弹，CPI疲软

   • 1季度PPI累计同比增速从 -2% 回升至 2.1%，主要受国际大宗商品涨价影响。
   • 与消费相关的物价指标如核心CPI、非食品CPI、服务CPI等均为负增长或零增长，显示内需疲软。

2. PPI向CPI传导效率不同

   • 过去20年中，PPI由负转正并大幅反弹的现象出现过两次，但两次对CPI的传导效果不同。
   • 2009年至2011年，PPI反弹带动CPI显著回升，显示内需强劲。
   • 2016年至2017年，PPI反弹未能有效传导至CPI，显示内需不足。

3. 人口格局影响物价中枢

   • 我国劳动年龄人口占比自2010年后开始下降，老龄化趋势明显。
   • 老年人消费意愿低，年轻人因养老压力减少消费，导致消费增长低迷。
   • 人口老龄化与负增长趋势使得我国不具备通胀基础，PPI反弹与内需疲软不匹配。

4. CPI长期通缩趋势未改

   • 预计二季度PPI影响叠加CPI翘尾因素将推动CPI小幅上行，但难以改变长期通缩趋势。
   • 制造业上游价格涨幅高于下游，中游企业议价能力弱，利润承压，可能面临资金链断裂风险。

总结

本季报指出，尽管2021年第一季度中国经济在疫情后呈现反弹态势，但整体复苏力度不及预期，尤其是消费疲软与内需不足成为制约因素。企业、政府与居民部门的信用扩张呈现出不同特点，其中居民信用增长显著，推动房地产市场火爆，但背后隐藏着金融风险。PPI反弹主要由成本推动，但缺乏内需支撑，难以形成通胀基础。未来，随着城投债与地方政府债兑付高峰的来临，地方政府的还款压力将增大，需引起高度重视。同时，人口老龄化趋势对消费潜力和物价中枢产生深远影响，我国经济仍面临长期通缩压力。