2018年风格演绎再思考_稀缺的ROE_不缺的高成长_20页_724kb

2018年A股市场投资策略深度报告总结

核心内容

本报告分析了2018年A股市场的表现及影响股价的财务特征，提出“稀缺的ROE、不缺的高成长”这一核心观点。通过对不同财务指标的分组统计，发现盈利能力（ROE）是影响股价表现最显著的财务特征，而高成长公司的数量虽增加但其估值并未相应提升。

主要观点

• 市场整体表现低迷：2018年以来，A股市场表现持续走弱，跌幅显著，成为全球表现最差的新兴市场之一。
• 风格与行业表现分化：在全面下跌的行情中，大消费类板块（如旅游、医药、食品）表现相对较好，而中证500和中证1000指数跌幅较大。创业板指数虽略优于主板，但与上证综指走势趋于一致。
• 财务特征对股价的影响显著：
  • 高ROE公司表现突出：ROE是2018年影响股票收益率最显著的财务特征，高ROE公司组合平均收益率显著高于低ROE公司。
  • 高现金流与低资产负债率公司表现较好：在去杠杆背景下，高现金流和低负债率公司成为资金避风港，但其对收益率的影响程度不如ROE。
  • 大市值公司相对抗跌：大市值公司表现略优于小市值公司，但估值对收益率影响不显著。
• 高成长与高ROE的结构性差异：
  • 高成长公司数量显著增加，但其估值并未提升，反而在2018年表现不佳。
  • 高ROE公司稀缺，因此在市场中获得更高的溢价，成为投资关注的焦点。

关键信息

• ROE的重要性：ROE是衡量公司盈利能力的核心指标，2018年高ROE公司平均收益率显著高于低ROE公司，且高ROE组合与低ROE组合的相对收益率高达13%。
• 高成长公司的估值问题：尽管高成长公司数量增加，但其在市场中并未获得相应的估值提升，反而在2018年表现较差。
• 市场环境的影响：去杠杆政策使得高负债企业承压，高现金流和低负债率成为投资者关注的重点。
• A股的特殊性：A股市场中高ROE公司稀缺，而高成长公司相对不稀缺，导致市场对高ROE公司重新定价。
• 数据统计样本：报告中的统计样本仅包括2015年以前上市的公司，且采用三年平均ROE进行分析。

财务特征分析

ROE分组表现

• 高ROE公司：2018年表现显著优于低ROE公司，平均收益率为-8%，显著高于大盘。
• 低ROE公司：平均收益率为-20%，表现较差。

现金流与资产负债率分组表现

• 高现金流公司：收益率相对较好，但未呈现明显的正相关性。
• 低资产负债率公司：收益率相对较好，但未出现明显的正相关性。

市值分组表现

• 大市值公司：平均收益率略好于小市值公司，但整体跌幅仍较大。
• 小市值公司：跌幅相对更大，但未表现出明显的超额收益。

估值指标表现（PE、PB）

• 市盈率与市净率：对收益率影响不显著，低估值与高估值公司收益率差异不大。

行业表现

• 大消费行业：旅游、医药、食品等板块表现较好，部分行业如休闲服务实现了正收益。
• 制造业行业：建筑、机械、电器、通信等行业跌幅较大，多数超过25%。
• 综合表现：28个申万一级行业指数几乎全线下跌，仅休闲服务行业表现正向。

市场结构变化

• 高成长公司数量增加：连续三年扣非净利润增速在20%以上的公司有285家，30%以上的有180家。
• 高ROE公司数量稀缺：连续三年以上ROE在15%以上的公司仅114家，20%以上的仅36家。
• 高ROE公司价值提升：由于稀缺性，高ROE公司成为市场重新定价的标的，其收益率优于高成长公司。

投资建议

• 关注高ROE公司：由于其稀缺性，高ROE公司具有更高的投资价值。
• 警惕高成长公司估值风险：尽管高成长公司数量增加，但其估值并未相应提升，需谨慎对待。
• 关注现金流与资产负债率：在去杠杆背景下，现金流充足和负债率低的公司更受市场青睐。

风险提示

• 数据来源与完整性：报告数据来源于公开渠道，不保证其完整性与准确性。
• 市场变化：市场走势可能因时间变化而有所不同，投资建议需结合实际情况调整。
• 投资风险：本报告不构成投资建议，投资者需自行判断并承担相应风险。

附录：图表目录

• 图1：2018年以来高ROE股票明显具有较高的平均回报率
• 图2：高成长公司数量多且继续增加，高ROE公司非常稀缺
• 图3：高成长在A股越来越不值钱，高ROE越来越值钱
• 图4：2018年以来全球主要股指涨跌幅
• 图5：2018年以来A股主要指数涨跌幅
• 图6：2018年以来上证综指和创业板走势对比
• 图7：2018年以来各一级行业指数涨跌幅
• 图8：2018年以来高ROE股票明显具有较高的平均回报率
• 图9：2018年高现金流股票组合表现相对较好
• 图10：2018年低资产负债率组合表现相对较好
• 图11：2018年以来大市值股票平均回报率略好
• 图12：2018年以来股票收益率和市盈率关联度不大
• 图13：2018年以来股票收益率和市净率无明显相关关系
• 图14：高成长公司数量多且继续增加，高ROE公司非常稀缺
• 图15：高盈利能力的上市公司在A股市场中非常稀缺
• 图16：高成长上市公司在A股市场中正越来越不稀缺
• 图17：高成长在A股越来越不值钱，高ROE越来越值钱
• 图18：以ROE高低分组，组合2018年收益率中位数
• 图19：以市值高低分组，组合2018年收益率中位数
• 图20：以市盈率高低分组，组合2018年收益率中位数
• 图21：以市净率高低分组，组合2018年收益率中位数
• 图22：以现金流高低分组，组合2018年收益率中位数
• 图23：以资产负债率高低分组，组合2018年收益率中位数

投资评级

分析师承诺

报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，结论客观公正，不受第三方影响。

结论

2018年A股市场整体表现不佳，但高ROE公司因其稀缺性成为市场中表现最好的群体。随着高成长公司数量增加，其估值并未相应提升，反而在市场中表现疲软。因此，投资者应更加关注盈利能力强、ROE高的公司，同时警惕高成长公司的估值风险。