石油化工行业原油专题研究：管道运能限制加拿大产能增长，对原油市场影响几何-20181224-广发证券-21页-1mb

加拿大原油市场专题研究报告总结

核心内容

加拿大是世界第三大原油储量国，第六大石油生产国，拥有约1700亿桶原油储量。其原油生产以重油为主，油砂项目是主要的生产来源，预计到2035年，油砂将占加拿大总产量的75%。然而，加拿大原油运输面临管道运能不足、国内炼化能力有限及铁路运力受限等多重挑战。

主要观点

• WCS与WTI价差扩大：2018年10月11日，WCS与WTI价差一度扩大至50美元/桶，引发阿尔伯塔省政府采取减产措施，以稳定原油价格。
• 管道建设滞后：加拿大现有原油外输管道运能约为336.4万桶/日，2017年原油产量为474万桶/日，导致供过于求，价差扩大。
• 运能释放与减产：2019年，Enbridge Line3运能提升37万桶/日，Sturgeon炼厂建成投产，预计提升约7.9万桶/日的原油消化能力。铁路运能也有提升，但受限于其他商品运输需求，实际运力有限。
• 未来运能增长受限：2019年后，加拿大原油外输能力增长将放缓，需关注其他管道建设计划，如Keystone XL、Trans Mountain Expansion等。

关键信息

加拿大石油生产概况

• 储量与产量：加拿大原油储量世界第三，产量世界第六，2017年产量为420万桶/日，预计2035年将增至560万桶/日。
• 油砂生产：油砂项目支撑加拿大原油产量增长，2017年西部油砂产量占总产量的三分之二，预计2035年油砂产量将占总产量的75%。
• 运输方式：加拿大原油主要通过管道运输，其中Enbridge Mainline为主要管道，2017年运能为285.1万桶/日，实际外输为230.7万桶/日。

输送能力不足的影响

• 管道运能限制：现有管道运能不足以满足原油产量增长，导致原油积压，价格折价严重。
• 铁路运输：2017年铁路运输量为14万桶/日，2018年9月提升至27万桶/日，但运力有限，无法长期解决供应过剩问题。
• 炼厂需求有限：加拿大炼油厂需求总量约为190万桶/日，其中西部炼厂需求约54.5万桶/日，不足以消化全部原油产量。

2019年运能提升

• Enbridge Line3：2019年下半年运能提升37万桶/日。
• Enbridge Express：2019年末运能提升6万桶/日。
• Sturgeon炼厂：2019年完成建设，预计增加7.9万桶/日的原油消化能力。
• Plains铁路项目：预计2018年重启，增加7万桶/日的运输能力，但目前仍处于关闭状态。

投资建议

• 减产持续：加拿大西部减产去库存将持续至2019年下半年，对国际油价影响有限。
• 关注运能释放：2019年上半年关注铁路运能提升，下半年关注Enbridge Line3建设进度。
• 炼化企业盈利：中位油价下炼化企业处于盈利舒适区，建议关注中国石化（600028.SH）。

风险提示

• 国际油价下跌：可能抑制加拿大原油生产动力。
• 管道建设超预期：可能提前释放运能，影响市场供需平衡。

相关研究与图表

• 图表索引：包括加拿大原油储量排名、产量排名、WCS与WTI价差、管道分布图、铁路运输量等。
• 表格索引：涵盖现有管道运能、新增运能、炼油厂分布及能力、铁路装载点等。

分析师信息

• 郭敏：首席分析师，同济大学材料学硕士，6年行业研究经验。
• 王玉龙：资深分析师，上海财经大学经济学硕士，3年行业研究经验。
• 吴鑫然：联系人，中山大学金融硕士，2017年加入广发证券。
• 何雄：联系人，剑桥大学材料化学博士，2018年加入广发证券。

投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上。
• 持有：预期股价变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。

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