20181224-广发证券-原油专题研究_管道运能限制加拿大产能增长_对原油市场影响几何_21页_1mb

报告摘要

加拿大原油市场专题研究总结

核心内容概述

加拿大是世界第三大原油储量国和第六大石油生产国，拥有约1700亿桶原油储量。然而，其原油运输面临管道运能不足、炼油能力有限和铁路运能提升空间有限等问题，导致原油供过于求，价格折价严重。WCS与WTI价差一度扩大至超过50美元/桶，促使阿尔伯塔省政府采取减产措施以控制库存和价格下跌。2019年，部分管道项目和炼油厂建设完成，将提升外输能力，但整体运能增长仍面临挑战。

主要观点

加拿大原油产量与储量
加拿大原油产量增长迅速，2017年为396万桶/日，占全国原油产量的95%。其中，约三分之二来自油砂生产，预计到2035年，油砂产量将占全国总产量的75%。
运输能力不足与市场困境
现有管道外输能力约336.4万桶/日，无法满足快速增长的原油产量。铁路运能虽有所提升，但成本较高且受限于其他商品运输需求。2018年10月，加拿大原油供给过剩量达29万桶/日，促使政府采取减产措施。
2019年运能释放
2019年下半年，Enbridge Line3 Replacement Program将提升运能37万桶/日，Enbridge Express管线升级预计增加6万桶/日运能。Sturgeon炼厂在2019年达产后，预计消耗7.9万桶/日的原油。铁路运能亦在2018年9月达到27万桶/日，但进一步提升空间有限。
市场影响与投资建议
加拿大减产对国际油价影响有限，但运能释放可能对市场带来短期压力。建议关注2019年上半年的铁路运能提升和下半年的Enbridge Line3建设进度。中位油价炼化企业处于盈利舒适区，关注中国石化（600028.SH）。

关键信息

原油出口目的地
加拿大原油出口几乎全部依赖美国，美国占据99%以上市场份额。主要出口至美国中西部、墨西哥湾沿岸和西海岸港口。
主要管道项目
- Enbridge Line3 Replacement Program：预计2019年下半年完成，提升运能37万桶/日。
- Enbridge Express Upgrade：预计2019年末完成，提升运能6万桶/日。
- TransCanada Keystone XL：预计2020年后投入运营，增加83万桶/日运能。
- Trans Mountain Expansion：预计2020年12月开工，增加54万桶/日运能。
- Capline Reversal：预计2022年下半年向南运输原油，增加30万桶/日运能。
铁路运输能力
2018年9月，加拿大原油铁路运输能力达27万桶/日，但Plains公司计划重启的铁路项目仍处于关闭状态。
炼油厂需求
2017年，加拿大炼油厂需求为190万桶/日，其中西部炼油厂需求为54.5万桶/日，东部炼油厂需求为139.5万桶/日。Sturgeon炼厂建成后，将显著增加西部炼油需求。
减产影响
阿尔伯塔省减产32.5万桶/日，可能对2019年第一季度GDP造成约1.5%的损失。