2018-原油专题研究_管道运能限制加拿大产能增长_对原油市场影响几何_21页-1mb

加拿大原油市场专题研究总结

核心内容

加拿大是世界第三大原油储量国，第六大石油生产国，拥有约1700亿桶原油储量。2017年加拿大西部原油产量为396万桶/日，占加拿大原油总产量的95%。其中，三分之二的原油来自油砂项目，预计到2035年，油砂生产的原油将占加拿大总产量的75%。

主要观点

• 原油价格折价严重：加拿大西部原油价格（WCS）与美国原油价格（WTI）的价差在2018年10月达到峰值50美元/桶，迫使阿尔伯塔省政府采取减产措施以控制库存。
• 运输能力不足：现有管道运能约336.4万桶/日，但2018年10月加拿大西部原油产量达447万桶/日，导致供给过剩约29万桶/日。由于管道建设缓慢，加拿大原油面临外输瓶颈。
• 运能释放预期：2019年下半年，Enbridge Line3 Replacement Program将释放37万桶/日的运能，Enbridge Express升级将释放6万桶/日。2019年Sturgeon炼油厂完全达产后，预计可消耗约7.9万桶/日的原油。铁路运能也有提升空间，但受限于其他商品运输需求和操作人员数量。
• 减产影响：阿尔伯塔省计划减产32.5万桶/日，预计2019年第一季度将导致约1.5%的GDP损失，但减产对国际油价影响有限。

关键信息

原油产量与储量

• 加拿大原油储量约1700亿桶，世界第三。
• 2017年加拿大原油产量约420万桶/日，预计到2035年将增长至560万桶/日。
• 2017年加拿大西部原油产量为396万桶/日，占全国产量的95%。
• 油砂项目是加拿大原油生产的主力，2017年产量占西部原油产量的66.7%。

原油出口

• 加拿大原油出口目的地几乎全为美国，占比超过99%。
• 美国中西部是加拿大原油的主要市场，主要通过Enbridge Mainline等管道运输。
• 加拿大西海岸的原油出口依赖Trans Mountain管道，目前仅350万桶/日，预计2020年扩建后将提升至890万桶/日。

运输方式与能力

• 管道运输：现有管道运能约336.4万桶/日，但受限于维护、下游管道及多产品运输，实际运能不足。
• 铁路运输：2017年铁路运输能力约14万桶/日，2018年9月提升至27万桶/日，但运能提升受限于其他商品运输需求。
• 炼油厂需求：2017年加拿大炼油厂加工原油约160万桶/日，其中西部炼油厂需求为54.5万桶/日，东部炼油厂需求为105.5万桶/日。

项目进展

• Enbridge Line3 Replacement Program：预计2019年下半年释放37万桶/日运能。
• Enbridge Express Upgrade：预计2019年底释放6万桶/日运能。
• TransCanada Keystone XL：计划2020年后建成，新增83万桶/日运能。
• Trans Mountain Expansion：计划2020年12月开工，新增54万桶/日运能。
• Capline Reversal：计划2022年下半年逆转方向，新增30万桶/日运能。
• Plains铁路重启：原计划2018年重启，但目前仍处于关闭状态，预计可新增7万桶/日运能。

投资建议

• 加拿大西部减产去库存将持续至2019年下半年，短期内可能对市场带来压力。
• 2019年上半年关注铁路运能提升，下半年关注Enbridge Line3建设进度。
• 中位油价炼化企业处于盈利舒适区，建议关注中国石化（600028.SH）。

风险提示

• 国际油价大幅下跌可能抑制加拿大生产动力。
• 加拿大管道建设项目投产进度可能超预期，影响市场供需关系。

图表与数据来源

• 图1：加拿大原油储量的世界排名情况（十亿桶）
• 图2：加拿大原油产量在世界排名（千桶/日）
• 图3：2017年加拿大轻油、凝析油和重油产量占比
• 图4：地表采矿生产原油过程图
• 图5：SAGD技术获得油砂过程图
• 图6：CSS技术获得油砂过程图
• 图7：加拿大历史原油产量（千桶/日）
• 图8：加拿大东西部石油产量及预测（百万桶/日）
• 图9：加拿大石油分来源产量及预测（百万桶/日）
• 图10：加拿大油气生产的资本投入（百万美元）
• 图11：加拿大原油产量增长预期（千桶/日）
• 图12：WCS油价与WTI油价及价差
• 图13：2017年加拿大原油铁路、管道外输量（千桶/日）
• 图14：2017年加拿大原油出口目的地占比
• 图15：加拿大和美国现存和将要建设的主要管道分布图
• 图16：Enbridge3号线替代项目
• 图17：新建TransCanada Keystone XL项目
• 图18：TransMountain扩建项目
• 图19：加拿大原油与石化产品火车外输情况（千吨，千辆）

表格索引

• 表1：现有加拿大西部原油管道外输能力与在建管道外输能力（千桶/日）
• 表2：加拿大通往美国中西部的原油管道情况
• 表3：加拿大通往美国墨西哥湾的管道情况
• 表4：通往加拿大西海岸的管道情况（千桶/天）
• 表5：Western加拿大的铁路装载点
• 表6：加拿大炼油厂炼油能力（按省划分）
• 表7：加拿大新增外输能力情况表

分析师信息

• 郭敏：首席分析师，同济大学材料学硕士，6年基础化工和新材料行业研究经验。
• 王玉龙：资深分析师，上海财经大学经济学硕士，3年基础化工和新材料行业研究经验。
• 吴鑫然：联系人，中山大学金融硕士，2017年进入广发证券发展研究中心。
• 何雄：联系人，剑桥大学材料化学博士，2018年进入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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