鸣志电器拟收购T Motion，夯实高端运动控制解决方案全球化布局
核心内容
鸣志电器（603728.SH）于2018年12月25日宣布拟收购瑞士Technosoft Motion AG（简称T Motion）100%股权，交易对价为3,119.71万瑞士法郎，约合人民币2.18亿元。此次收购完成后，T Motion将成为鸣志电器的全资子公司，标志着公司在高端运动控制领域的全球化布局进一步加强。
主要观点
- 业绩增厚：T Motion在2017年实现营收5,804万元、净利润1,703万元，2018年上半年实现营收4,147万元、净利润1,377万元。预计此次收购将为鸣志电器带来约15%以上的业绩增厚。
- 技术互补：T Motion在智能电机驱动和控制技术方面积累了20多年经验，尤其在无刷电机、无齿槽电机的驱动及控制技术领域处于全球领先地位。此次收购将与鸣志电器的子公司安浦鸣志、LinEngineering和AMP形成技术互补，提升公司在无刷电机及驱动、无槽无刷电机及驱动控制技术方面的竞争力。
- 业务协同：T Motion专注于高端医疗、生命科学及实验室仪器、超细微加工、半导体设备、AGV和机器人等领域，拥有稳定的高端客户资源。其与鸣志电器现有运动控制产品线形成有效组合，有助于公司深入高端运动控制市场。
- 全球布局：欧洲是电气自动化及工业4.0的重要发源地，鸣志电器已通过收购AMP和LinEngineering在北美市场布局，此次收购T Motion将进一步完善公司在欧洲市场的业务运营，提升公司在欧洲核心市场的竞争能力。
- 投资建议：安信证券给予鸣志电器“买入-A”投资评级，目标价为16.50元。预计公司2018/19/20年营收增速分别为17%/18%/19%，归母净利增速分别为21%/22%/21%，对应EPS分别为0.50/0.64/0.81元。当前股价对应2018年动态市盈率约25倍，处于行业较低水平。
- 风险提示：包括收购失败或进度不达预期、市场竞争加剧、全球化管理风险以及技术创新风险。
关键信息
- 交易金额：3,119.71万瑞士法郎（约2.18亿元人民币）
- 支付方式：80%款项在交割日支付，20%进入托管账户，根据业绩承诺完成情况再行支付
- T Motion业务范围：专注于高端运动控制领域，核心技术为all in one（电机一体化驱动控制器）和one for all（一机多能驱动控制器）
- 鸣志电器业务结构：控制电机及驱动是公司主要业务，营收占比约69.54%。公司产品主要销往美国、日本等地，客户包括Pansonic、Fujitsu、Siemens、Ericsson等国际知名企业
- 公司财务预测：
- 2018E营收：1,905.4亿元，净利润：209.2亿元
- 2019E营收：2,246.7亿元，净利润：265.8亿元
- 2020E营收：2,683.6亿元，净利润：335.7亿元
- 估值指标：
- 2018年PE：24.3倍，PB：1.9倍
- 2020年PE：15.1倍，PB：1.6倍
- 盈利预测：
- 2018年净利润率：11.0%
- 2019年净利润率：11.8%
- 2020年净利润率：12.5%
业务协同分析
| 对象 |
收购时间 |
交易对价 |
业务协同 |
| AMP |
2014.06 |
现金1,677万美元 |
技术：步进电机驱动器、集成式智能步进伺服控制；领域：信息化、工业自动化、医疗/生命科学；市场：北美市场 |
| LinEngineering |
2015.03 |
现金2,924万美元 |
技术：0.9°HB步进电机、1.8°HB步进电机、无齿槽空心杯无刷电机；领域：医疗仪器设备、高端安防监控、航空航天电子；市场：北美市场 |
| T Motion |
2018.12 |
现金3,119.71万瑞士法郎 |
技术：步进和伺服技术、无刷电机、无齿槽电机的驱动及控制；领域：高端医疗、超细微加工、半导体设备、AGV和机器人；市场：欧洲市场 |
财务数据汇总
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
1,474.5 |
1,628.4 |
1,905.4 |
2,246.7 |
2,683.6 |
| 营业利润 |
185.7 |
186.9 |
236.3 |
301.1 |
381.0 |
| 净利润 |
156.8 |
166.0 |
209.2 |
265.8 |
335.7 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产总额 |
1,214.9 |
2,169.0 |
3,304.0 |
3,542.6 |
3,861.8 |
| 股东权益 |
775.1 |
1,690.1 |
2,655.5 |
2,881.6 |
3,150.3 |
| 负债总额 |
439.8 |
478.9 |
648.5 |
661.0 |
711.5 |
财务指标（单位：百万元）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
25.7% |
10.4% |
17.0% |
17.9% |
19.4% |
| 净利润率 |
10.6% |
10.2% |
11.0% |
11.8% |
12.5% |
| ROE |
20.2% |
9.8% |
7.9% |
9.2% |
10.7% |
| ROIC |
27.0% |
24.3% |
15.0% |
27.6% |
24.4% |
| 负债权益比 |
56.7% |
28.3% |
24.4% |
22.9% |
22.6% |
投资评级
- 投资评级：买入-A
- 目标价：16.50元
- 未来6-12个月：预计鸣志电器的EPS分别为0.50元、0.64元、0.81元
风险提示
- 收购失败或进度不达预期
- 市场竞争加剧
- 全球化管理风险
- 技术创新风险
