20240505-浙商证券-鸣志电器-603728.SH-鸣志电器点评报告_空心杯电机龙头短期业绩承压_人形机器人灵巧手空间广阔_3页_437kb

证券研究报告|公司点评|电机Ⅱ
鸣志电器（603728）
空心杯电机技术龙头，短期承压聚焦长期增长

核心观点

1. 短期业绩承压，聚焦中长期增长潜力

   • 2023年公司收入及净利润大幅下滑，主要受客户去库存、业务结构调整及基地搬迁影响，毛利率与净利率亦出现较大幅度下滑。
   • 2024年初数据略有改善，但短期复苏仍较疲软，不过公司对2024-2026年盈利增长持乐观态度，预计净利润年复合增长率为32%，估值已逐步回温。

2. 微特电机市场广阔，核心竞争格局集中

   • 全球微特电机行业预计2030年市场规模将达561亿美元，国内市场增速高于全球水平。主要驱动因素包括海外高端需求增长、国内新能源车、机器人、智能医疗等新兴领域的渗透提升。
   • 行业竞争格局以日企为主导，细分领域如HB步进电机集中度极高，前五企业市占率超80%，鸣志电器在2015年占10%左右份额，PM步进电机领域日企优势明显，公司亟需打破高端市场壁垒。

3. 人形机器人与空心杯电机成为新增长引擎

   • 空心杯电机是人形机器人灵巧手的核心部件，预计2028年全球市场规模将从2022年的51亿元人民币提升至83亿元，年均复合增长率近8.5%。公司预测2030年全球人形机器人需求量达1772万台，直接推动空心杯电机市场空间至132亿元。
   • 公司在2023年按计划推进产能扩张项目，推出ECH、ECT系列等新型空心杯电机产品，并配套减速机与编码器实现协同销售，增速超80%。若人形机器人需求兑现，公司将迎来关键突破窗口期。

4. 风险提示

   • 客户去库存持续时间、下游需求复苏滞后可能影响短期业绩表现；人形机器人商业化进度、技术突破不及预期可能制约增长；市场竞争加剧亦构成挑战。

估值评级
维持“增持”评级，预计2024-2026年净利润逐季改善，对应估值区间逐步回落，但仍需警惕短期需求复苏预期波动引发估值调整风险。

核心财务数据

• 2023年营收254亿元，净利润14亿元，同比分别下滑43.2%和610%；
• 2024-2026年预计净利润21亿、27亿、34亿元，增速分别为47%、32%、27%；
• 2026年估值PE至69倍，BVPS达8.6元。

鸣志电器作为国内微特电机领域头部企业，当前处于业绩短期磨底向中长期增长突破的转换期，需密切跟踪产能爬坡进度、客户导入节奏及人形机器人元年的产业拐点落实情况。