深度报告-20260601-华源证券-鸣志电器-603728.SH-先发布局灵巧手电机_拓展机器人产品矩阵_23页_1mb

鸣志电器（603728.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

鸣志电器是一家深耕运动控制领域三十年的全球化控制电机制造商，主要产品包括步进电机、空心杯电机、直流无刷电机、伺服电机等，同时涉足电源与照明系统控制、设备状态管理系统及贸易代理等业务。公司通过内研外购策略不断拓展产品矩阵，并在北美、欧洲、东亚、东南亚等地区设立超过30家子公司，构建了全球化的经营网络。公司于2025年实现营收27.62亿元，同比增长14.32%，归母净利润0.61亿元，同比减少21.54%。

主要观点

• 业务布局全面：公司核心业务为控制电机及其驱动系统，占比达83.02%，并覆盖工业自动化、智能汽车、机器人等多个战略新兴领域。
• 技术实力突出：公司空心杯电机技术位居国内领先、全球第一阵营，性能对标国际品牌Maxon、Portescap等，且具备显著性价比优势；直流无刷电机拥有注塑一体成型专利，有助于降低生产成本。
• 全球化布局：公司已在全球多个地区设立子公司，具备全球化产能配置，能够有效对接海外市场需求。
• 人形机器人市场潜力巨大：公司较早切入灵巧手电机领域，预计人形机器人百万台出货量将带来百亿元级市场空间，公司具备先发优势。
• HB步进电机全球领先：公司HB步进电机市场份额稳居全球前三，是近十年唯一打破日本企业垄断的国内企业。
• 盈利预测乐观：预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.08/1.50/2.04亿元，同比增速分别为77.26%/38.79%/35.72%，对应PE分别为237/171/126倍。

关键信息

公司发展历史

• 阶段一：内生奠基期（1994年-2005年）：公司专注于内部研发与生产，逐步构建主要产品线。
• 阶段二：全球扩张期（2007年-至今）：加速海外布局，收购AMP、LIN、T Motion等企业，增强技术实力与市场拓展能力。

产品与市场

• 主营产品：包括步进电机、空心杯电机、直流无刷电机、伺服电机等，广泛应用于工业自动化、机器人、智能汽车等领域。
• 人形机器人灵巧手电机：预计百万台出货量对应市场规模达100亿元，公司产品技术成熟，具备竞争优势。
• HB步进电机：全球市场份额稳居前三，2025年全球营收超2亿美元，打破日本企业长期垄断。

财务表现

• 2025年营收：27.62亿元，同比增长14.32%。
• 2025年归母净利润：0.61亿元，同比减少21.54%。
• 毛利率：36.39%，净利率：2.27%。
• 费用率：销售费用率9.35%，管理费用率14.94%，财务费用率0.28%，研发费用率9.73%。

盈利预测

• 2026-2028年营收预测：31.49/36.23/42.07亿元，同比增长率分别为14.00%/15.05%/16.13%。
• 2026-2028年归母净利润预测：1.08/1.50/2.04亿元，同比增长率分别为77.26%/38.79%/35.72%。
• 可比公司估值：步科股份、绿的谐波、斯菱智驱，2026-2028年平均PE分别为186/136/113倍。

风险提示

• 人形机器人进展不及预期：市场发展受技术与政策影响，存在不确定性。
• 竞争恶化风险：全球微特电机市场竞争激烈，技术壁垒高。
• 销售不及预期风险：市场拓展与客户开发存在不确定性。
• 行业政策风险：可能对行业产生重大影响。
• 市场空间测算偏差风险：市场预测可能存在误差。

投资逻辑要点

• 公司深耕运动控制领域三十年，具备深厚技术积累。
• 全球化布局与并购增强了其市场影响力和产品多样性。
• 先发布局人形机器人灵巧手电机，技术储备丰富，有望在该领域优先受益。
• HB步进电机市场份额全球前三，打破日本企业垄断。
• 产品谱系布局完整，规模化生产能力强，具备全球产能配置优势。

结论

华源证券首次覆盖鸣志电器，给予“增持”评级，认为其在人形机器人灵巧手电机领域具备先发优势，同时在HB步进电机市场占据全球前三份额，技术实力与全球化布局使其在行业竞争中占据有利位置，具备长期增长潜力。