20181220-华泰证券-鸣志电器-603728.SH-切入高端_全球步进电机龙头可期_23页_1mb

报告摘要

鸣志电器首次覆盖报告总结

核心内容

鸣志电器（603728）是一家专注于运动控制产品、LED智能照明控制与驱动产品及设备状态管理系统等的国内龙头企业。公司通过海外收购，如AMP和LinEngineering，以及收购运控电子，切入高端步进电机市场，提升了技术实力和产能规模，成为全球HB步进电机产能前三的企业。公司重视基础技术研发，拥有先进的技术体系和强大的研发团队，产品覆盖多个高端领域，包括医疗、安防、工业自动化等。

主要观点

技术与研发优势显著
- 公司重视基础技术研发，构建了强大的技术壁垒，形成护城河。
- 收购AMP和LinEngineering带来19名高端技术人员，包括2名博士，增强了公司在高端步进电机领域的研发实力。
- 拥有四类核心技术：软件设计基础技术、产品性能研发技术、产品集成构造技术及产品生产技术，支撑其在多个领域的竞争力。
客户群体优质且不断拓展
- 公司产品服务全球知名企业，如施乐、NCR、富士通、华为等。
- 2017年前五大客户占比下降至14.41%，客户集中度降低，客户群体不断扩展。
产能扩张与市场拓展
- 收购运控电子后，公司HB步进电机产能位列全球前三，成为全球步进电机龙头之一。
- 公司计划拓展欧洲、日韩和印度市场，提升海外收入占比，扩大全球市场份额。
盈利预测与估值
- 预计2018-2020年公司营业收入分别为20.22亿元、23.47亿元和27.96亿元，增速分别为24.2%、16.0%和19.1%。
- 归母净利润预计分别为1.61亿元、2.13亿元和2.84亿元，对应EPS分别为0.39元、0.51元和0.68元。
- 公司2019年目标价为14.28-15.3元，给予28-30倍PE估值，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司背景
成立于1998年，专注于运动控制产品、LED智能照明控制与驱动产品及设备状态管理系统等，是国内最大的运动控制产品综合供应商。
产品结构
主要产品包括控制电机及其驱动系统、LED智能照明控制与驱动产品、设备状态管理系统等，其中控制电机及其驱动系统占比最高。
市场与行业前景
- 中国步进电机市场规模预计在2020年达到275亿元，是2016年的1.51倍。
- 全球HB步进电机市场集中度高，前五大生产商占据约70%的市场份额，鸣志电器是唯一打破日企垄断的中国企业。
行业趋势
- 电机行业正朝着高效、节能、环保、机电一体化、集成化和智能化方向发展。
- 中低端产能逐步向发展中国家转移，中国成为最大生产基地之一。
风险提示
- 控制电机及其驱动系统、LED控制系统产能扩张不及预期。
- 技术研发低于预期。
- 自动化生产线改造进度低于预期。
- 市场开拓低于预期。

未来发展方向

FA（工业自动化）
- FA是公司未来的重要增长点，公司计划通过与领先客户合作，发展为系统解决方案提供商。
- 主要产品包括集成式步进电机、集成式步进伺服和电动缸。
LED控制与驱动
- LED产品是公司重点发展方向，预计2018-2020年销量分别为306.75万台、413万台和583万台，单价保持稳定或逐步上升。
安防领域
- 公司通过收购运控电子，整合安防资源，打造安防领域步进电机龙头企业，2017年安防系统业务收入增长约30%。
国际市场
- 公司重点拓展欧洲、日韩和印度市场，计划设立销售子公司和代理商，提升品牌影响力。

财务与估值

财务预测
- 2018-2020年公司收入分别为20.22亿元、23.47亿元和27.96亿元。
- 归母净利润分别为1.61亿元、2.13亿元和2.84亿元，对应EPS分别为0.39元、0.51元和0.68元。
- 2018-2020年PE分别为33倍、25倍和18倍。
可比公司估值
- 可比公司2018年和2019年PE均值分别为29倍和24倍，考虑到公司全球前三的产能和转型为高附加值解决方案提供商，给予2019年28-30倍PE估值。