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鸣志电器（603728）总结

核心内容概述

鸣志电器是一家专注于控制电机及驱动系统的公司，其主要产品包括HB步进电机、PM步进电机、伺服电机等，广泛应用于医疗、工业自动化、通信设备、安防、汽车等多个领域。公司通过一系列海外并购和战略布局，逐步建立起全球化渠道优势，并在多个新兴行业领域展现增长潜力。公司核心竞争力包括：

• 收购整合：通过收购AMP、Lin Engineering、Technosoft Motion AG等海外企业，整合研发与客户资源，提升公司盈利能力和市场地位。
• 新兴赛道布局：聚焦移动服务机器人、3D打印、5G通信等成长型行业，抢占市场先机。
• 平台化发展：由单一产品向自动化解决方案平台转型，提升产品附加值和市场空间。

主要观点与关键信息

收购整合与协同效应

• 公司通过收购海外企业，如AMP、Lin Engineering、Technosoft Motion AG，实现了对研发、客户资源的整合。
• 收购AMP后，公司净利率由负转正，营收保持较快增长。
• 收购Lin Engineering后，公司对原有业务体系进行调整，降低了生产成本，提升了盈利能力。
• 公司通过全球化布局，拓展了海外市场，尤其是在高端医疗、生命科学领域具备较强的竞争力。

新兴赛道布局与细分市场深耕

• 公司在HB步进电机领域表现突出，市占率持续提升，2019年预计达到18%，全球排名第三。
• 医疗器械是公司重点布局的细分领域之一，应用广泛，且国内增长迅速，2019年公司医疗设备及实验室仪器应用领域营收同比增长70%。
• 3D打印和移动服务机器人等新兴行业需求增长迅速，公司通过技术优势和产品布局，有望在这些领域获得增长。

产品属性与盈利水平

• 步进电机下游客户集中度较低，公司具备较强的议价能力。
• 公司海外营收占比高，2019年海外营收9.2亿元，占总收入44.5%，毛利率高于国内业务。
• 产品结构向高端化发展，控制电机及驱动系统毛利率较高，2019年达到40%。

短期与中期增长点

• 短期：受益于疫情带来的医疗设备需求增长，如呼吸机用电机等。
• 中期：随着太仓智能制造基地和越南基地产能释放，公司业绩有望进一步提升。

盈利预测与估值

• 营收预测：预计2020-2022年营收分别为23.4、27.9、33.3亿元，同比增长14%、19%、19%。
• 净利润预测：预计2020-2022年净利润分别为2.3、3、3.8亿元，同比增长31%、31%、28%。
• 估值：给予2021年40x PE估值，对应目标股价28.8元，投资评级为“买入”。

风险提示

• 疫情加重可能影响业务增长。
• 下游制造业扩产不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 中美贸易摩擦可能影响海外市场。
• 并购公司业务整合不顺利。

公司竞争优势分析

• 市场定位不同：公司海外营收占比高，具备全球化渠道优势，而汇川、宏发等公司主要聚焦国内市场。
• 技术延展与产品延伸：公司从步进电机向伺服电机等高端产品延伸，打开了数十倍的市场空间。
• 差异化竞争：公司专注于步进电机及控制系统，与汇川（伺服、变频器、PLC）、宏发（继电器、低压电器）等形成差异化竞争格局。

产品结构与市场格局

• 控制电机及驱动系统：2019年营收占比73%，是公司最主要业务，主要产品包括HB步进电机、PM步进电机、伺服系统等。
• 海外布局：公司全球布局，设立多个子公司，覆盖北美、欧洲、东南亚、日本、印度等市场。
• 行业集中度：国内步进电机市场CR3为17%，全球HB步进电机CR3为68%，公司作为新兴企业，打破日本垄断。

与可比公司对比

• 营收与利润：鸣志电器2019年营收20.6亿元，净利润1.7亿元，与汇川技术、宏发股份等相比，仍有较大成长空间。
• 海外营收占比：鸣志电器海外营收占比44.5%，高于宏发（40.6%）、汇川（4.6%）、麦格米特（19%）。
• 毛利率：公司整体毛利率较高，2019年为38%，其中设备状态管理系统毛利率高达72%。

产品技术对比（步进电机 vs 伺服电机）

结论

鸣志电器凭借海外并购和全球化布局，逐步实现从单一电机制造商向平台型自动化解决方案提供商的转型。公司在HB步进电机领域已取得显著地位，并在多个新兴行业布局，未来增长潜力较大。虽然公司目前营收与利润规模相对较小，但凭借较高的毛利率和良好的增长预期，公司具备较强的投资价值。