20201123-华创证券-_宏观专题_2021_归途——年度宏观策略展望_49页_4mb

2021年宏观策略展望总结

核心内容概述

2021年宏观环境呈现出“回归”的趋势，主要体现在外需恢复、内需结构调整、全球物价回升、流动性回归紧平衡四个方面。本文从宏观基本面和金融流动性两个维度出发，结合不确定因素（X因素）分析，得出2021年的投资展望。

主要观点

1. 海外归途：

   • 确定性：欧美经济需求恢复、生产补库，总量修复确定向上。
   • 不确定性：欧美供需缺口方向不确定，影响我国出口景气。
   • 美国财政补贴推动居民收入增长，疫苗接种影响生产补库节奏。

2. 国内归途：

   • 需求侧：逆周期与顺周期共振，经济短期存在微过热可能。
   • 产业结构：三产增速将逐步追上二产，就业结构是关键。
   • 商品消费：受贫富分化影响，疫后修复缓慢。
   • 服务消费：线下逐步回暖，线上前景更好。
   • 出口：出口份额与外需呈反向变动，但份额回落低点高于疫情前。

3. 流动性归途：

   • M2、社融、M1在2020年冲高后，2021年将温和回落。
   • 流动性小年将带来估值承压，需关注结构性变化。

4. 全球物价归途：

   • 美国通胀呈现倒V型走势，年中CPI或达6%后回落至3%。
   • 中国通胀温和回升，CPI与PPI全年中枢分别在1.4%与1.5%左右。

关键信息

一、宏观的四个归途

• 海外归途：欧美经济需求恢复与生产补库，总量修复确定，但供需缺口方向不确定。
• 国内归途：疫情对经济结构造成冲击，但逐步回归常态。
• 流动性归途：三大金融数据回落，流动性回归紧平衡。
• 全球物价归途：中美通胀回升，美国高通胀，中国温通胀。

二、归途中的风景（高景气行业）

• 线下服务业：量价双改善，预计逐步恢复。
• 汽车：长期看增速放缓，短期景气延续。
• 制造业投资：总量小幅上行，结构上中游较强。
• 原材料：受益于全球需求恢复，景气上行。
• 出口链：家电、有色金属、轻工、服装等受益。
• 地产后周期：销售景气度较高，但投资增速放缓。
• 基建：小幅下行，关注结构变化。

三、归途中的心情（估值影响）

• 权益市场：盈利向上，估值向下，上半年好于下半年。
• 债券市场：利率高位盘整，下半年好于上半年。
• 黄金：两大矛盾年中见分晓，走势先纠结后明朗。
• 汇率、美股及美债：取决于疫苗进度与美国国会归属。

四、归途中的X因素（不确定事件）

• 美国总统选举与组阁：可能带来政策不确定性。
• 中国二十大人事变动：预计30%-40%省级党政一把手变动。
• 地缘政治风险：如伊朗换届、德国换届可能影响油价与全球市场。
• 美国议息会议：关注通胀与货币政策转向风险。

投资结论

• 股票：盈利向上+估值向下，把握行业景气度机会，上半年好于下半年。
• 债券：利率高位盘整，难以跌破3.0%，下半年好于上半年。
• 黄金：年中两大矛盾初见分晓，走势先纠结后明朗。
• 汇率、美股及美债：受疫苗和美国国会归属影响，情景多元化。

风险提示

• 海外风险事件超预期
• 疫苗进展超预期
• 国内政策超预期

投资逻辑

• 从上至下的四步分析：基本面归途、流动性归途、X因素、投资结论。
• 基本面归途包括外需、内需、涨价。
• 流动性归途包括M2、社融、M1回落。
• X因素关注国内外重大政经事件及潜在“蝴蝶效应”。

数据与测算

• M2：预计2021年底回落至9.5%。
• 社融：预计回落至12%左右，全年约34万亿。
• M1：预计回落至8%左右，1月或达16%。
• 美国CPI：年中或达6%，随后回落至3%。
• 中国CPI：全年中枢约1.4%，年中或达2.2%。
• PPI：年中或达2.5%，全年中枢约1.5%。

行业机会

• 戴维斯双击潜力行业：专用设备、轻工、化工、电气设备、非银金融、采掘、有色。
• 需精筛行业：家电、纺织服装、交运、汽车、休闲服务。

总结

2021年宏观环境将呈现“回归”的特征，需从基本面与流动性两个维度进行分析，同时关注X因素带来的不确定性。投资策略应聚焦于高景气度行业，把握结构性机会，同时注意估值与盈利的匹配。