2021：归途——年度宏观策略展望_49页_4mb

2021年度宏观策略展望总结

核心内容概述

2021年宏观环境呈现“归途”特征，主要体现在海外外需回归、国内内需结构修复、全球物价回暖以及流动性回归紧平衡。从上至下的分析路径分为四步：基本面归途、流动性归途、X因素分析以及投资结论。

主要观点

1. 宏观的四个归途

• 海外的归途：欧美经济需求恢复与生产补库开启，总量修复确定，但供需缺口方向不确定。美国财政补贴推动居民收入增长，疫苗接种决定生产补库强度，从而影响中国出口。
• 国内的归途：内需结构逐步归位，疫情冲击在五个层面逐步修复，包括需求侧微过热、产业结构三产追上二产、商品消费分化、服务消费线上化、出口份额回落但整体保持高景气。
• 流动性的归途：三大金融数据（M2、社融、M1）在2020年冲高后，2021年将温和回落，流动性回归紧平衡。
• 全球物价的归途：中美通胀将逐步回升，美国通胀呈倒V型，中国通胀温和上行，全年CPI中枢约1.4%，PPI中枢约1.5%。

2. 归途中的风景（基本面景气度）

• 线下服务业：景气回升，量价双改善，预计在疫苗推动下恢复常态。
• 汽车：长短期景气延续，受益于消费复苏与政策支持。
• 制造业投资：总量小幅上行，结构上中游强于下游。
• 原材料：全球需求回暖带动景气上行。
• 出口链条：家电、有色金属、轻工、服装、机械制造等行业受益于出口高景气。
• 地产后周期：销售景气度提升，地产相关行业迎来修复。
• 基建：小幅下行，但结构性变化值得关注。

3. 归途中的心情（流动性对估值的影响）

• 权益市场：估值承压，但部分行业（专用设备、轻工、化工等）可能实现戴维斯双击。
• 高估值行业：如家电、纺织服装、交运等，面临盈利与估值的对抗，需精选个股。
• 利率走势：预计2021年10年期国债利率在3-3.5%之间震荡，下半年好于上半年。
• 黄金走势：受通胀与疫苗进度矛盾影响，年中走势明朗，上半年震荡纠结。

4. 归途中的X因素

• 美国政治：拜登上台后组阁时间可能影响政策节奏。
• 中国人事：省级党政一把手变动或影响政策执行。
• 地缘政治：如伊朗换届可能影响油价。
• 全球经济修复：美国通胀波动、全球供应链变化等。

关键信息

一、金融数据走势

• M2同比：预计2021年底回落至9.5%。
• 社融同比：预计年底回落至12%。
• M1同比：年初冲高至16%，年底回落至8%。
• 宏观杠杆率：预计小幅提升2-5个百分点，较今年增长27个百分点。

二、通胀走势预测

• 美国通胀：年中CPI或达6%左右，随后回落至3%；PCE峰值或在2-3%之间。
• 中国通胀：CPI与PPI于年中达到峰值2.2% / 2.5%，全年CPI中枢约1.4%，PPI约1.5%。

三、出口与外需关系

• 出口份额：预计回落但高于疫情前，出口总量仍保持高景气。
• 外需变化：欧美补库周期启动，外需偏强，但供需缺口方向不确定。

四、行业景气度分析

• 高景气行业：专用设备、轻工、化工、电气设备、非银金融、采掘、有色。
• 需关注行业：家电、纺织服装、交运、汽车、休闲服务等，面临估值与盈利的博弈。

五、投资建议

• 股票：上半年好于下半年，把握景气度高的行业机会。
• 债券：利率高位盘整，下半年好于上半年。
• 汇率与美股/美债：走势取决于疫苗进度与美国国会归属，情景多元。
• 黄金：上半年震荡，下半年走势明朗。

风险提示

• 海外风险事件超预期
• 疫苗进展超预期
• 国内政策超预期

投资逻辑总结

2021年宏观环境将逐步回归常态，投资者应关注基本面修复、流动性变化以及X因素带来的不确定性。通过分析“好风景”与“好心情”的交叉，把握权益市场的投资机会。同时，关注利率、黄金、汇率等资产的走势变化。

结论

2021年宏观趋势是“归途”，投资者应把握行业景气度机会，关注流动性变化对估值的影响，并警惕X因素带来的不确定性。上半年股票优于债券，下半年债券表现更佳。