易凯资本-新经济IPO路径图：A股“独角兽新政”解读-2018.04-9页-1mb

新经济 IPO 路径图总结

核心内容

2018年3月30日，国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》（以下简称“新经济新规”），标志着A股资本市场对新经济企业的开放。同时，证监会就《首次公开发行股票并上市管理办法》（简称《首发办法》）的修订公开征求意见，旨在为新经济企业境内上市提供更灵活的条件。

主要观点

1. A股资本市场对新经济公司是否已开通？

• 试点性质：新经济新规以优质新经济公司为试点，有计划地推动其登陆A股市场。
• 认定标准：
  • 行业：互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。
  • 已上市企业：市值不低于2,000亿元人民币。
  • 未上市企业：最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币；或营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位。
• 上市条件：
  • 新经济企业在境内IPO时，可不适用《首发办法》中对连续盈利和不存在未弥补亏损的要求。
  • 新经济红筹企业可选择在A股或港股、美股上市，也可发行存托凭证（CDR）。

2. 投资人退出路径是否更便利？

• 美元投资人：
  • 投资红筹架构企业可选择在A股、港股、美股IPO，退出路径更加灵活。
  • 投资JV架构企业，A股IPO难度降低，有利于退出。
• 人民币投资人：
  • 投资境内新经济企业，A股IPO退出预期提高。
  • 以ODI方式投资红筹架构企业，可选择在A股或境外IPO，退出路径更多。
  • 但目前人民币投资人通过红筹架构退出仍需经历复杂的换汇流程，未来有望简化。

关键信息

1. 资本架构选择建议

• 红筹架构：适合希望保持在A股、港股、美股多市场上市灵活性的企业。
• 境内架构：适合更倾向A股上市的企业，尤其是满足盈利和估值要求的公司。
• H股上市：当前H股全流通尚未实施，且新经济企业极少选择H股上市，故暂不考虑。

2. 需要进一步明确的事项

• 行业认定标准：目前列出的7大行业与证监会分类尚不完全对应，需进一步细化。
• 估值认定方法：未上市企业估值不低于200亿元人民币，判断标准可能以一级市场估值为准，或引入“资深投资者”概念。
• 定性认定执行：对于未满足营收和估值条件但具备技术优势和行业地位的企业，需明确其认定标准和执行细则。

3. 《首发办法》修订时间预期

• 修订节奏：参考《上市公司重大资产重组管理办法》的修订经验，预计《首发办法》将在2018年6月至7月间完成修订并正式实施。

附录：政策背景与具体政策

政策背景

• 2018年3月30日，国务院办公厅转发证监会文件，提出创新企业境内发行股票或存托凭证试点制度框架。
• 证监会同步发布《首发办法》修订征求意见通知，并将推动《证券法》修改。

具体政策

1. 试点企业标准

2. 试点企业认定机制

• 证监会将设立“科技创新产业化咨询委员会”，综合评估企业商业模式、发展战略、研发投入、创新能力等因素，决定是否纳入试点。

3. 试点企业权利

4. 投资者保护

• 减持限制：尚未盈利试点企业的控股股东、实际控制人及高管在盈利前不得减持上市前持有的股票。
• 权益相当：发行CDR需确保境内投资者权益与境外基础股票持有人权益相当。
• 赔偿机制：试点企业应确保境内投资者获得与境外投资者相当的赔偿。

重要声明

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