20220308-中诚信国际-2022年2月图说债券月报_两会_后债市走势如何__16页_1mb

债券市场研究系列 | 图说债市月报总结

核心内容

2022年2月，中国债券市场在政策信号、外部环境及市场情绪等因素影响下呈现震荡走势。整体来看，市场情绪受多重因素扰动，收益率出现阶段性上行，但中期收益率不具备大幅上行基础。信用风险有所缓和，但部分企业仍面临评级下调压力。

主要观点

• 债市走势：短期受“两会”政策信号影响，债市情绪扰动，收益率上行压力增加；中期随着稳增长预期消化及流动性保持宽松，收益率或趋于下行。
• 政策导向：政府工作报告强调稳增长和宽信用政策，传递积极信号，但GDP目标接近市场预期上限，对收益率形成一定压制。
• 外部环境：地缘政治冲突对债市影响有限，但美联储加息预期升温及海外流动性紧缩情绪传导，对国内收益率形成一定压力。
• 信用风险：2月无新增违约主体，滚动违约率下降，但部分企业因盈利能力弱化、债务集中偿付压力等面临评级下调或展期风险。
• 市场流动性：2月央行净投放资金1004亿元，资金面总体宽松，但月末因地方债发行、缴税等因素，资金价格有所回升。

关键信息

一、宏观经济与政策环境

• GDP目标：2022年GDP增长目标为5.5%，接近市场预期上限。
• 财政政策：专项债发行规模为3.65万亿元，赤字率为2.8%，财政政策整体偏向积极。
• 货币政策：稳健货币政策灵活适度，流动性保持合理充裕，预计年内不会大幅收紧。
• 房地产政策：延续“房住不炒”基调，强调“因城施策”，宽信用担忧有望降温。

二、市场回顾

1. 一级市场

• 信用债发行：2月信用债发行规模为8087亿元，环比减少42.5%；日均发行规模为505.46亿元，环比减少21%。
• 净融资额：净融资额为2389亿元，较上月减少7089亿元。
• 发行利率：信用债发行利率普遍下行，但1年期AA级短融和3年期AAA级公司债发行利率分别上行103bp和3bp。
• 行业分布：电力、综合、交通运输等行业发行规模较高，但部分行业如非金属矿物制品、黑色金属冶炼等行业供需偏弱。

2. 二级市场

• 交易活跃度：二级市场债券成交总额为18.39万亿元，日均成交额为11494亿元，环比增加14.9%。
• 收益率走势：各期限国债收益率普遍上行5bp-20bp，中短期票据收益率普遍上行6bp-15bp。
• 异常成交：全月异常成交规模占比为3.0%，信息技术、批发零售、有色金属等行业异常成交比例较高。

信用风险分析

1. 违约情况

• 滚动违约率：2月滚动违约率为0.26%，环比下降0.23个百分点。
• 违约主体：2月无新增违约主体，但阳光城、泛海控股、雏鹰农牧等企业出现展期或触发交叉违约条款。

2. 信用评级调整

• 债项评级调整：2月债项级别下调25次，较上月增加3次；主体评级下调7次，与上月持平。
• 主要下调主体：阳光城、文科园林、福建阳光集团、中南建设、海印集团等企业因盈利能力弱化、债务集中偿付压力等被下调评级或列入信用评级观察名单。

3. 信用利差走势

• 中短期票据信用利差：1年期信用利差普遍收窄2-6bp，3年和5年期信用利差普遍走扩5-8bp。
• 等级间利差：AAA与AA+级利差走势分化，AA与AA-级间利差全面走扩。

债券市场运行

• 资金面：2月资金面总体宽松，但月末受地方债发行、缴税等因素影响，资金价格有所回升。
• 质押式回购利率：隔夜、7天品种利率上行，14天及以上期限品种利率普遍下行。
• 信用债发行集中度：AAA级债券发行支数占比上升，AA级债券发行支数占比下降。

监管动态

• 政策文件：
  • 《政府工作报告》：明确2022年经济目标及政策取向，强调稳增长和宽信用。
  • 《中共中央国务院关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》：对地方政府债支持乡村振兴及防范村级债务风险提出要求。
  • 《融资租赁公司非现场监管规程》：完善非现场监管制度。
  • 《银行间债券市场债券借贷业务管理办法》：规范债券借贷业务，自2022年7月1日起施行。
  • 《关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知》：鼓励金融机构支持保障性租赁住房发展。

附表摘要

• 表1：2022年2月货币政策工具操作情况，显示央行净投放资金1004亿元。
• 表2：2月债券违约及信用风险事件，包括阳光城、泛海控股、雏鹰农牧等企业。
• 表3：2022年2月发行利差情况，显示各期限和等级债券利差变化。
• 表4：信用利差月度变化，各期限和等级债券利差呈现分化走势。
• 表5：监管创新动态，涵盖多项政策文件及市场规则调整。

总结

2022年2月，中国债券市场在政策信号、外部环境及市场情绪的多重影响下，呈现震荡上行走势。短期收益率受“两会”政策预期及外部因素扰动，但中期收益率不具备大幅上行基础。信用风险有所缓和，但部分企业因财务压力或债务展期问题仍面临评级下调风险。监管政策持续完善，为市场提供一定支持。整体来看，市场情绪和流动性仍是影响债市走势的关键因素。