20180809-中泰证券-恒瑞医药-600276.SH-发费用再创新高_重磅创新药有望带动业绩增速加快_7页_817kb

恒瑞医药（600276）总结

核心内容

恒瑞医药（600276）是一家在化学制药领域具有重要地位的公司，其2018年中报显示，公司收入和净利润均实现稳步增长，研发投入持续加大，创新药进入收获期，有望带动业绩增速加快。分析师维持“买入”评级，目标区间为81.99元至87.4元，对应2018年市值3019亿元至3218亿元。

主要观点

• 业绩表现良好：2018年中报，公司实现收入77.61亿元，同比增长22.32%；归母净利润19.1亿元，同比增长21.38%；扣非归母净利润18.28亿元，同比增长18.1%。若扣除股权激励费用影响，预计归母净利润同比增长约30%。
• 创新药推动增长：阿帕替尼、艾瑞昔布纳入医保，推动业绩增长；吡咯替尼、抗PD-1单抗等创新药有望年内获批上市。
• 制剂出口表现亮眼：以环磷酰胺为代表的出口制剂产品在规范市场销售稳步增长。
• 产品结构优化：非抗肿瘤药产品（如手术麻醉、造影剂、特色输液）逐步扩大市场，推动公司整体收入结构多元化。
• 研发投入持续增加：2018年上半年研发投入达9.95亿元，同比增长27.26%，占收入比重12.82%，处于行业领先水平。

关键信息

财务数据概览

2018年中报财务数据

• 收入：77.61亿元，同比增长22.32%
• 归母净利润：19.1亿元，同比增长21.38%
• 扣非归母净利润：18.28亿元，同比增长18.1%
• 毛利率：86.61%，同比微升0.03个百分点
• 销售费用率：36.09%，同比微升0.17个百分点
• 管理费用率：21.36%，同比提高1.07个百分点
• 财务费用率：-0.65%，同比微降0.03个百分点

2018年第二季度财务数据

• 收入：39.04亿元，同比增长22.94%
• 归母净利润：9.6亿元，同比增长26.09%
• 扣非归母净利润：9.24亿元，同比增长20.55%
• 毛利率：86.75%，同比提升0.39个百分点
• 管理费用率：22.13%，同比提高1.26个百分点

盈利预测（2018-2020年）

估值分析

• 估值区间：给予公司净利润35至40倍估值，对应2018年市值1397亿至1596亿元。
• DCF估值：公司一、二、三期临床创新药国内市场DCF对应2018年的价值约1622亿元。
• 整体市值预测：2018年整体市值3019亿元至3218亿元。

风险提示

1. 新药研发不达预期：新药研发周期长、投入大，若研发项目不能顺利上市，可能影响公司业绩。
2. 药品降价风险：受到医保控费和招标降价影响，公司产品可能面临降价压力，影响利润。

研发投入与创新药管线

• 研发投入：2018年上半年研发投入达9.95亿元，占收入比重12.82%，同比增长27.26%。
• 研发团队：公司拥有2000多人的研发团队，其中博士、硕士占比高，外籍雇员超过100人。
• 研发中心：在美国、日本和中国多地设有研发中心。
• 创新药布局：从“me-too”、“me-better”逐步向源头创新转型，布局从小分子药物向大分子药物拓展。
• 创新药管线：
  • I期临床：包括PD-L1单抗（SHR1316）、IL-15抑制剂（SHR-1501）等。
  • II期临床：包括PD-1单抗（SHR-1210）、EGFR/Her2抑制剂（吡咯替尼）等。
  • III期临床：包括PD-1单抗（SHR-1210）、抗c-Met ADC（SHR-A1403）等。
  • 申请上市：包括抗PD-1单抗、甲苯磺酸瑞马唑仑等。
  • 已上市：包括阿帕替尼、艾瑞昔布、聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子（19K）等。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标区间：81.99元至87.4元。
• 理由：公司产品丰富、销售能力强、利润有望逐年加速增长，创新药进入收获期，未来增长潜力大。

财务比率

总结

恒瑞医药在2018年上半年实现了稳健增长，研发投入持续增加，创新药进入收获期，推动业绩增长。公司产品结构逐步优化，非抗肿瘤药产品在各治疗领域稳定增长。分析师维持“买入”评级，目标区间为81.99元至87.4元，对应2018年市值3019亿元至3218亿元。公司拥有强大的研发能力和丰富的创新药管线，未来增长潜力较大，但需关注新药研发和药品降价带来的风险。