20180416-中泰证券-恒瑞医药-600276.SH-收入增速超预期_重磅创新药有望带动业绩增速加快_9页_841kb

恒瑞医药（600276）分析总结

核心内容

恒瑞医药（600276）在2017年实现收入138.36亿元，同比增长24.72%；归母净利润32.17亿元，同比增长24.25%；扣非归母净利润31.01亿元，同比增长19.76%。公司整体表现良好，收入增速超预期，业绩符合预期。

主要观点

• 收入与利润增长：公司2017年整体收入与利润均实现显著增长，收入增长主要得益于各产品线的持续扩张。
• 产品线表现：肿瘤、麻醉、造影三大产品群均保持快速增长，其中造影剂收入增长最快，达44.85%。
• 研发投入：2017年研发投入达17.59亿元，同比增长48.53%，占收入比重12.71%，显示公司对创新药的高度重视。
• 创新药进入收获期：公司创新药布局逐步从“me-too”、“me-better”转向源头创新，多个创新药品种已申请上市或即将申请上市，如吡咯替尼、甲苯磺酸瑞马唑仑、抗PD-1单抗等。
• 制剂出口增长：公司制剂出口保持快速增长，2017年海外收入达6.37亿元，同比增长47.4%，产品线进一步丰富。
• 财务指标：公司毛利率维持在较高水平，销售费用率下降，但管理费用率有所上升，显示公司运营效率提升，但研发投入带来的成本压力仍在。

关键信息

财务数据（2017年）

• 营业收入：138.36亿元，同比增长24.72%
• 归母净利润：32.17亿元，同比增长24.25%
• 扣非归母净利润：31.01亿元，同比增长19.76%
• 每股收益：1.14元
• 经营性现金净流量：25.47亿元
• 毛利率：86.63%
• 销售费用率：37.5%
• 管理费用率：21.34%
• 财务费用率：-0.26%
• P/E：71.40
• P/B：14.94
• PEG：2.94
• 总股本：2,833百万股
• 流通股本：2,817百万股
• 市价：81.08元
• 市值：2,297亿元
• 流通市值：2,284亿元

产品线增长情况

• 抗肿瘤药：收入57.22亿元，同比增长18.47%，毛利率91.86%，同比提升0.63个百分点
• 麻醉药：收入36亿元，同比增长19.71%，毛利率89.89%，同比下降0.37个百分点
• 造影剂：收入18.95亿元，同比增长44.85%，毛利率71.77%，同比提升0.17个百分点
• 其他品种：收入19.15亿元，同比增长44.23%

产品销量亮点

• 阿帕替尼：同比增长73.55%
• 环磷酰胺：同比增长18.16%
• 来曲唑片：同比增长36.84%
• 伊立替康：同比增长18.18%
• 替吉奥胶囊：同比增长10.96%
• 多西他赛：同比增长23.18%
• 奥沙利铂：同比增长19.3%
• 碘克沙醇：同比增长66.4%
• 右美托咪定：同比增长30.66%
• 吸入用七氟烷：同比增长21.59%
• 顺苯磺酸阿曲库铵：同比增长14.93%

制剂出口进展

• 2017年海外收入6.37亿元，同比增长47.4%
• 多西他赛、右美托咪定、吸入用七氟烷、顺苯磺酸阿曲库铵、卡泊芬净、地氟烷等产品陆续在海外获批上市

创新药进展

• 吡咯替尼已申请上市并被纳入优先审评
• 甲苯磺酸瑞马唑仑已递交上市申请
• 抗PD-1单抗有望近期申请上市

盈利预测与估值

• 2018-2020年归母净利润：预计分别为39.9亿元、52.72亿元、67.56亿元，同比分别增长24.03%、32.13%、28.17%
• 估值：给予公司净利润35至40倍估值，对应2018年市值1397亿至1596亿元
• DCF估值：公司一、二、三期临床创新药国内市场DCF对应2018年的价值约1622亿元
• 整体市值预测：2018年整体市值3019亿元至3218亿元，对应目标区间106.57元至113.59元，维持“买入”评级

风险提示

• 新药研发不达预期：研发周期长，若项目不能顺利上市，可能影响公司业绩
• 药品降价风险：受到医保控费和招标降价影响，可能影响公司利润

财务预测（2018-2020年）

估值与投资建议

• 目标区间：106.57元至113.59元
• 投资评级：买入（维持）

结论

恒瑞医药在2017年表现强劲，各产品线均保持快速增长，研发投入持续增加，创新药进入收获期，制剂出口增长迅速。公司财务状况稳健，盈利预测乐观，估值合理，具备长期投资价值。建议投资者关注其未来创新药的上市进展及海外市场拓展情况。