深度报告-20220510-国盛证券-思瑞浦-688536.SH-国内信号链领军_能力圈持续拓展_29页_2mb

思瑞浦（688536.SH）总结

公司简介

思瑞浦成立于2012年，专注于高性能模拟集成电路设计，是国内信号链领域的领军企业。公司通过信号链和电源管理双轮驱动，逐步拓展至数模混合及车规、隔离等新兴领域。其信号链产品在2019年已进入亚太前十，全球第十二；2021年电源管理营收高增1276.27%，达2.98亿元。公司首款多通道数字隔离器已量产，并在隔离电压等级、静电保护、浪涌防护及CMTI能力等方面表现优异，处于全球领先水平。

核心竞争力与产品布局

产品能力

• 信号链：涵盖运算放大器、比较器、视频滤波器、模拟开关、模数/数模转换器等，部分产品接近或领先国际水平。
• 电源管理：线性电源、电源监控、马达驱动等产品逐步量产，2021年营收占比达22.49%，增速显著。
• 车规与隔离：布局车规应用，推出首款多通道数字隔离器，CMTI能力全球领先，未来有望成为重要增量。

技术与研发

• 公司研发团队经验丰富，核心技术人员包括联合创始人周之栩和应峰，均拥有海外知名企业的背景。
• 研发投入持续增长，2021年研发投入达3.01亿元，研发强度22.70%，在业内处于领先水平。
• 公司注重人才引进与培养，研发人员占比达69.62%，人均创收和人均创利稳步提升。

市场与行业前景

模拟IC赛道

• 市场空间：2021年全球模拟电路市场规模达740亿美元，年增长率33.10%。
• 增长潜力：模拟IC CAGR预计为11.8%，高于其他半导体品类，且需求波动较小，具备较高的投资价值。
• 国产替代：中国是全球最大的模拟IC消费市场，需求占全球60%，但国产率不足10%，存在巨大替代空间。

下游应用

• 通信：公司是5G基站模拟IC供应商之一，预计2022年小基站建设加速，带动模拟IC需求增长。
• 工业控制：通用模拟IC需求为主，工业机器人高速增长，带动行业需求提升。
• 汽车电子：随着新能源汽车和自动驾驶的发展，模拟IC需求和性能要求同步提升。

财务表现与盈利预测

财务指标

• 营收：2020年为5.66亿元，2021年增至13.26亿元，2022E预计20.26亿元，2023E预计30.35亿元，2024E预计43.45亿元。
• 净利润：2020年为1.84亿元，2021年增至4.44亿元，2022E预计6.31亿元，2023E预计9.07亿元，2024E预计12.02亿元。
• 毛利率：2021年综合毛利率约为61%，信号链毛利率较高，电源管理毛利率显著提升。

盈利预测

• 公司预计2022/2023/2024年营收分别为20.26/30.35/43.45亿元，同比增长分别为52.8%/49.8%/43.2%。
• 归母净利预计分别为6.31/9.07/12.02亿元，同比增长分别为42.2%/43.7%/32.5%。
• 对应PE分别为57.5/40.0/30.2倍，公司质地优质，估值较可比公司更高。

投资建议与风险提示

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司具备良好的成长性及技术优势，未来增长空间广阔。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 公司新品孵化不及预期。

财务结构与运营能力

资产负债表

• 资产总计：2020年为2664百万元，2021年增至3442百万元，预计2024年达6184百万元。
• 负债合计：2020年为90百万元，2021年增至266百万元，负债率较低，财务稳健。

现金流量表

• 经营活动现金流：2021年为242百万元，2022E预计598百万元，2023E预计464百万元，2024E预计1108百万元。
• 投资活动现金流：2021年为-1447百万元，2022E为-11百万元，投资活动现金流趋于稳定。
• 筹资活动现金流：2021年为4百万元，2022E为-60百万元，筹资活动现金流略有波动。

财务比率

• 毛利率：2021年61.2%，2022E预计59.9%，保持稳定。
• 净利率：2021年33.5%，2022E预计31.1%，略有下降。
• ROE：2021年14.0%，2022E预计16.8%，持续提升。
• P/E：2022E为57.5倍，估值逐步下降，但仍高于可比公司。

未来展望

公司持续拓展产品线，强化在通信、工业控制和汽车电子等领域的布局，提升在隔离、车规等新兴市场的竞争力。随着5G基站建设加速、工业机器人增长、新能源汽车渗透率提升及自动驾驶技术发展，公司有望在多个领域实现业绩增长。同时，公司通过加强研发及与供应链合作，进一步巩固其在模拟IC行业的领先地位。