20201018-浙商证券-思瑞浦-688536.SH-思瑞浦首次覆盖报告_国内信号链标杆_乘5G东风起航_19页_2mb

思瑞浦（688536）首次覆盖报告总结

核心内容

思瑞浦是国内信号链模拟IC设计领域的领先企业，专注于模拟芯片研发设计，以信号链产品为核心，逐步拓展至电源管理芯片领域。公司拥有超过900款可销售产品型号，广泛应用于通信、工业控制、监控安全、医疗健康等多个领域。凭借技术实力和大客户导入策略，思瑞浦在2017年底通过大客户供应商认证，随后获得哈勃科技入股，推动业绩爆发式增长。公司2019年营收达3.04亿元，归母净利润达0.71亿元，同比扭亏为盈。公司目前市值为233亿元，股价292元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

1. 技术实力与市场地位
   思瑞浦在放大器和比较器领域已达到国际领先水平，亚洲区销售额进入前十。公司重视研发投入，研发人员占比达62.82%，平均工作经验超过十年。公司拥有16项专利，其中14项为发明专利，研发费用率和人均薪酬在国内IC企业中处于前列。

2. 国产替代与5G机遇
   模拟芯片具有较长的生命周期和较高的稳定性，因此客户一旦采用，不易更换方案。2018年中美贸易冲突为国产替代提供了窗口期，思瑞浦凭借大客户导入和IPO成功抓住机会，快速提升市场份额。5G技术的快速发展为信号链产品带来双重红利，公司已进入通信设备龙头供应链，未来有望进一步拓展至全球四大通信设备制造商。

3. 产品结构与市场前景
   公司产品包括线性、转换器、接口和电源管理芯片，其中信号链产品占比超过95%，是公司业绩增长的主要来源。随着5G建设的推进，公司预计在2020-2022年通信业务收入分别为3.4、4.0、7.5亿元，非通信业务收入则分别为2.15、3.84、6.25亿元，整体营收增长预期显著。

4. 成长路径与行业趋势
   公司采用Fabless模式，研发是核心业务，产品料号迅速增加。公司借鉴TI和ADI的发展模式，通过集中突破重点产品、大客户模式快速扩张，再加大研发投入形成竞争壁垒，未来通过并购拓宽业务。模拟芯片行业具有长坡厚雪的特性，国内厂商在国产替代窗口期有望实现快速发展。

关键信息

• 产品结构：公司产品主要包括线性、转换器、接口和电源管理产品，其中信号链产品占比最高。
• 客户群体：公司产品已进入中兴、海康威视、哈曼、科大讯飞等国内龙头企业供应链。
• 研发投入：公司重视研发，研发人员占比高，人均薪酬和研发费用率均在国内IC企业前列。
• 市场前景：受益于5G发展，通信和工控等下游需求增长，公司未来增长空间广阔。
• 估值分析：根据相对估值和长期估值，公司合理市值范围在277~338亿元之间，对应股价346~443元，当前市值233亿元，股价292元。

财务预测

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（亿元）	3.04	5.55	7.84	13.75
归母净利润（亿元）	0.71	1.93	2.62	4.83
每股收益（元）	1.18	3.22	4.36	8.05
P/E	246.72	90.64	66.90	36.24

风险提示

1. 大客户认证进度不及预期
2. 5G建设进度不达预期
3. 产能紧缺导致断货
4. 美国制裁加剧
5. 竞争加剧导致毛利率下滑
6. 研发人员流失风险

投资建议

• 评级：买入
• 估值范围：277~338亿元，对应股价346~443元
• 投资逻辑：公司凭借技术实力和大客户导入策略，在国产替代窗口期快速成长，5G技术推动信号链产品需求增长，未来增长潜力大。