深度报告-20211209-东北证券-思瑞浦-688536.SH-高速成长的高性能国产模拟IC领军_35页_2mb

报告摘要

思瑞浦公司深度报告总结

核心内容概述

思瑞浦（688536）是一家高速成长的高性能国产模拟IC领军企业，成立于2007年，由国际大厂团队回国创业，填补了国产高性能模拟IC的空白。公司主营业务涵盖信号链和电源管理两大类模拟IC产品，广泛应用于通讯、工业控制、汽车电子等领域，受到行业标杆客户认可，收入和利润实现快速增长。2021年前三季度，公司收入同比增长95.8%至8.9亿元，归母净利润同比增长91.5%至3.1亿元。公司近期股权激励目标明确，预计2021-2024年收入分别为12/17/22.8/30亿元，归母净利润分别为4.8/6.1/7.5/9亿元。

主要观点

技术实力强：思瑞浦在信号链模拟芯片领域技术水平杰出，许多核心产品综合性能达到国际标准，成为全球5G通信设备模拟集成电路供应商之一。
客户结构优化：公司收入客户结构从早期高度集中逐渐多元化，2021年第三季度新增400多家有交易客户，大客户收入占比持续下降，客户分布更加均衡。
产品结构多元化：公司收入仍以信号链为主，但电源管理IC占比持续上升，2021年第三季度达到26.2%，产品线不断丰富。
毛利率持续上升：随着产品向中高端迭代升级和规模效应显现，公司毛利率从2017年的50.8%提升至2021年前三季度的61%，期间费用率持续改善。
产能保障措施：公司引进新的晶圆厂和封测厂，如中芯国际、通富微电，确保供应链安全和产能保障，应对行业产能紧张问题。
市场前景广阔：模拟IC市场与全社会电气化率同增长，未来主要驱动力来自汽车领域，预计2021-2025年复合增速达13.2%。

关键信息

市场规模与增长

全球模拟IC市场规模达557亿美元，2021年预计增长29%。
模拟IC主要下游为通信（36.5%）、汽车（24%）、工业（20.6%）。
中国模拟IC市场占全球36%，自给率仅为12%，替代空间广阔。
电源管理IC市场增速较快，预计2026年将达到565亿美元，复合增速达9.4%。

公司发展

2019年获得华为旗下哈勃科技投资，2020年科创板上市。
公司产品技术过硬，受到全球领先通信基础设施供应商认可。
产品型号数量持续增加，截至2021年9月30日，累计1500多个产品型号。
公司收入结构逐步多元化，2021年第三季度电源管理产品收入占比达26.2%。

财务表现

营业收入：2019年为566百万元，2020年为1262百万元，预计2021年为1936百万元，2022年为2733百万元。
归母净利润：2019年为184百万元，2020年为444百万元，预计2021年为625百万元，2022年为757百万元。
每股收益：2019年为2.3元，2020年为5.6元，预计2021年为7.8元，2022年为9.5元。
市盈率：2019年为352倍，2020年为146倍，预计2021年为104倍，2022年为86倍。
市净率：2019年为25倍，2020年为22倍，预计2021年为18倍，2022年为15倍。
净资产收益率：2019年为27.9%，2020年为61.0%，预计2021年为79.9%，2022年为93.0%。

投资建议

首次覆盖给予买入评级，2022E目标PE为150倍，目标价为1170元。
预计公司2021-2023年EPS分别为5.6/7.8/9.5元（股份支付摊销前）。
公司受益于5G建设景气度高，叠加泛工业领域快速拓展，业绩弹性较高。

风险提示

基站建设景气度不及预期。
公司产品研发进度不及预期。

行业特征

模拟IC产业特征：
- 入门门槛高，技术难度大，设计周期长。
- 工艺需求多样，产品生命周期长。
- 产品通用性较低，专用IC占比高。
市场格局：
- 全球和中国模拟IC市场均呈现分散格局，CR10占比稳定在55%-60%之间。
- 汽车、工业、通信是主要下游，其中汽车是未来主要驱动力。
- 国内模拟IC自给率低，替代空间大，尤其在亚洲市场。