金融行业打新系列报告（四）：科创板下机构打新策略，科创板打新机遇，收益有望可观-20190401-华泰证券-19页_1mb

科创板网下打新策略分析总结

核心内容

本报告分析了科创板网下打新的机遇与收益测算，重点指出科创板的发行规则变化将对机构投资者产生重大影响。科创板将提升网下发行比例，向机构投资者倾斜，同时引入战略配售和绿鞋机制，有利于稳定新股上市初期的价格波动。A类投资者（如公募基金、社保基金和基本养老保险基金）将成为网下配售的主体，其配售比例有望显著提升。

主要观点

• 科创板改革特点：科创板作为资本市场的重要改革，将推动市场化发行承销机制，提升网下发行比例，向机构投资者倾斜，并引入绿鞋机制以稳定股价。
• 网下发行比例提升：预计科创板的网下发行比例将从当前A股的10%提升至保守估计的48%，其中A类投资者占比预计达59%。
• 配售比例提高：A类、B类、C类投资者的配售比例预计可分别达到0.23%、0.22%、0.10%，较以往A股的中签率提高数倍。
• 打新收益率测算：在不同募资规模下，A类、B类、C类投资者的打新收益率区间分别为0.73%-14.53%、0.35%-3.51%、0.20%-6.40%，是当前A股的约6倍。
• 策略建议：建议机构投资者多账户打新以提高资金使用效率，同时配置高股息金融蓝筹股作为底仓，以应对市场波动。

关键信息

1. 网下发行比例与配售对象

• 网下发行比例：预计保守可达到48%，远高于当前A股的10%。
• 配售对象：A类投资者（公募基金、社保基金、基本养老保险基金）预计占59%，B类（保险资金、企业年金）占14%-16%，C类（私募基金、财务公司、信托公司、证券公司、QFII等）占9%-21%。

2. 配售比例与中签率

• 配售比例：A类投资者预计中签率为0.23%，B类为0.22%，C类为0.10%。
• 中签率提升：A类和B类的中签率有望达到当前A股的6倍。

3. 打新收益率测算

• A类投资者：
  • 在400亿募资规模下，收益率区间为0.73%-7.26%。
  • 在600亿募资规模下，收益率区间为1.09%-10.90%。
  • 在800亿募资规模下，收益率区间为1.45%-14.53%。
• B类投资者：
  • 在400亿募资规模下，收益率区间为0.35%-1.76%。
  • 在600亿募资规模下，收益率区间为0.53%-2.63%。
  • 在800亿募资规模下，收益率区间为0.70%-3.51%。
• C类投资者：
  • 在400亿募资规模下，收益率区间为0.20%-6.40%。
  • 在600亿募资规模下，收益率区间为0.20%-6.40%。
  • 在800亿募资规模下，收益率区间为0.20%-6.40%。

4. 市场扩容与收益提升

• 科创板的募资规模预计在400亿至800亿之间，市场扩容有望直接推动打新收益率的提升。
• 随着募资规模的增加，收益率将显著提高，尤其是A类投资者的收益率可能翻倍。

5. 风险提示

• 发行规模不及预期：若科创板新股发行规模低于预期，可能影响收益率。
• 新股涨幅不及预期：若新股上市后的涨幅低于预期，将影响打新收益。
• 政策细则不确定：科创板的政策细则尚未完全明确，可能带来不确定性。

6. 重点推荐股票

7. 策略建议

• 多账户打新：在满足顶格申购的前提下，建议使用多账户进行打新，以提高资金使用效率。
• 大金融底仓配置：高股息金融蓝筹股（如银行、保险股）可作为打新底仓，以稳定收益。
• 关注市场变化：随着科创板细则的逐步推出和新股上市，需持续关注市场变化并调整策略。

结论

科创板的推出将为机构投资者带来新的机遇，网下打新收益率有望显著提升。A类投资者在科创板中占据主导地位，其配售比例和收益率均高于以往。建议机构投资者多账户打新，并配置高股息金融蓝筹股作为底仓，以实现收益最大化。同时，需注意科创板的政策风险和市场不确定性。