A股打新策略专题：向新而行，注册制大时代下A股打新策略-20200928-国金证券-11页_981kb

A股打新策略总结

核心内容

随着科创板和创业板注册制的实施，A股新股发行节奏加快，一二级市场价差显著，使得打新成为重要的投资策略。机构投资者在网下配售中占据优势，尤其在ETF基金中表现突出。打新渠道逐渐向机构投资者转移，网下中签率高于网上，网下打新收益率也明显优于网上。

主要观点

• 打新策略的重要性提升：注册制改革后，市场化发行节奏加快，一二级市场价差显著，打新成为机构的重要配置策略。
• 机构投资者优势明显：在网下配售中，机构投资者由于参与度高、资源丰富，中签率和收益率均优于个人投资者。
• ETF基金参与度高：许多ETF基金通过打新增厚收益，规模较小的ETF基金超额收益尤为显著。
• 打新流程与规则变化：新股发行流程分为四个阶段，且科创板和创业板在投资者结构、定价方式和上市规则等方面进行了重大革新。

关键信息

打新规模与收益

• 截至9月28日，今年以来共有3038只基金参与科创板新股配售，合计获配金额464.45亿元；3410只基金参与创业板新股配售，合计获配金额70.64亿元。
• 公募基金、偏股混合型基金和被动指数型基金是主要参与打新的基金类型。
• 2020年8-9月，科创板首日上市涨幅月均值分别为169%和82%，创业板首日上市涨幅月均值分别为203%和342%。
• 网下打新平均收益率显著高于网上打新，如科创板网下打新平均收益率为5.9%，网上为4.5%；创业板网下打新平均收益率为16.4%，网上为4.5%。

打新流程

• 发行准备阶段：T-6至T-5日，发布招股意向书、初步询价公告，网下投资者提交备案核查资料。
• 询价阶段：T-4至T-1日，网下投资者提交申购价格和申报数量，主承销商根据报价确定发行价格。
• 申购与缴款阶段：T至T+2日，投资者提交申购，主承销商进行回拨，公布中签结果并缴纳申购款。
• 发行结束阶段：T+3至T+4日，科创板对10%的网下获配账户设置6个月锁定期，创业板也有类似锁定规则。

投资者结构与规则变化

• 科创板规则：

  • 新增“战略配售”投资者，包括主承的另类投资子公司和发行人高管。
  • 网下投资者分类调整，A类包括公募、社保、养老金、保险和年金，B类为QFII，C类为其他。
  • 网下配售比例占扣除战略配售后的60-80%，且A、B类机构分配占比不低于70%。
  • 定价方式以机构报价的中位数和加权平均数为主，取消主板23倍市盈率限制，主承具有超额配售权。
  • 前5日不设涨跌幅限制，第6日起涨跌幅限制为20%。

• 创业板规则：

  • 大体继承科创板规则，但略有调整。
  • 网下配售比例上升至50%-65%，A类初始网下占比不低于70%。
  • 最高回拨比例可达20%，且未盈利企业不可直接定价。
  • 定价方式与科创板类似，但可采取直接定价方式。

中签率与收益率

• 中签率趋势：随着参与账户数量和申购上限的增加，科创板和创业板的中签率均呈下降趋势，且网下中签率反超网上。
• 科创板中签率：A类、B类、C类投资者网下中签率分别为0.065%、0.062%、0.056%，网上中签率为0.038%。
• 创业板中签率：A类、B类、C类投资者网下中签率分别为0.049%、0.043%、0.036%，网上中签率为0.020%。

风险提示

• 新股发行相关政策调整
• 经济下行超预期
• 新股涨幅不及预期

总结

注册制改革后，科创板和创业板新股发行更加市场化，机构投资者在打新策略中占据主导地位。ETF基金广泛参与打新，尤其小规模基金收益显著。打新流程包括四个阶段，持续约十一天。网下配售比例上升，中签率下降，且网下收益率高于网上。科创板和创业板在投资者结构、定价方式、上市规则等方面进行了革新，使得打新策略更加复杂和高效。尽管市场化定价可能导致破发，但整体概率较低。投资者应关注政策变化和市场波动，合理评估打新收益。