策略专题：打新策略跟踪研究框架手册-20210316-德邦证券-15页_1mb

打新策略跟踪研究框架手册总结

核心内容概述

本报告主要围绕注册制改革背景下A股市场新股打新策略进行分析，探讨其收益来源、影响因素及风险提示。通过拆解打新收益模型，结合市场数据与政策变化，为投资者提供策略参考。

主要观点与关键信息

投资要点

• 收益来源：注册制改革推动新股市场制度红利，IPO融资规模扩大及上市涨跌幅显著影响打新收益。
• 收益模型：打新收益=IPO融资规模×顶格申购/基金规模（取较低值）×入围率×中签率×上市涨跌幅。
• 核心变量：IPO融资规模与上市涨跌幅是影响收益的最重要因素，中签率短期下降，入围率相对稳定。
• 融资规模扩大：科创板与创业板注册制实施后，融资规模大幅提升，对冲中签率下滑对收益的影响。
• 融券对冲策略：在高收益环境下，采用融券方式对冲底仓波动，可显著提升打新收益增强效果。

资料来源

• 上交所、深交所、Wind、德邦研究所

1. 资本市场改革提速，注册制下新股市场迎来制度红利

• 注册制改革加快直接融资发展，IPO融资规模大幅提升。
• 科创板与创业板注册制实施后，融资规模创单季度新高。
• 发行比例向网下倾斜，提高网下配售比例，使得打新收益上台阶。
• 科创板网下配售比例一般在60%以上，创业板一般在50%以上。
• 2020年打新基金收益颇丰，小规模基金收益增强显著。

表1：注册制下发行比例向网下倾斜

表2：2亿规模A类账户科创板打新收益增强

表3：2亿规模A类账户创业板（注册制）打新收益增强

2. IPO流程分析和模型拆分，IPO融资规模和上市涨跌幅对收益影响较大

• 初步询价定价：投资者报价需包含股票价格和拟申购股数，定价流程剔除高于或低于一定范围的报价。
• 累计投标询价：根据有效申购倍数决定发行价，若超额认购倍数小于5倍，则以询价下限为发行价。
• 定价方式：包括直接定价、初步询价和累计投标询价。

3. 核心变量趋势变化与跟踪分析，融资规模扩大对冲中签率下滑

3.1 打新市场拥挤，获配比例被摊薄

• 2020年中签率中枢下移，A、B、C类中签率分别降至0.030%、0.025%、0.016%。
• C类获配比率摊薄更为明显。
• 询价入围率保持稳定，但参与户数显著上升，推动市场拥挤。

3.2 融资规模扩大，对冲获配比例下降

• 融资规模持续扩大，首发家数和募集资金显著增加。
• 科创板与创业板注册制实施后，融资规模大幅提升，有效对冲中签率下滑。
• 科创板网下申购上限比例从14%提升至33%，显著高于传统新股。

3.3 注册制新股首日涨幅维持高位

• 注册制板块新股首日涨幅维持高位，核准制板块涨幅同比下滑。
• 科创板和创业板新股首日涨幅均表现强劲。

3.4 2021年2月注册制新股打新收益变化

• 科创板小规模基金环比收益上升，大规模基金环比下降。
• 创业板打新收益环比上升。

3.5 融券方式对冲底仓波动成为较优选择

• 采用融券方式对冲底仓波动，可显著提升打新收益增强效果。
• 理想情况下，1.4亿投入A类账户采用融券对冲方式，科创板打新收益增强可达30.25%。

表4：科创板2月A类基金打新收益变化

表5：创业板2月A类基金打新收益变化

表6：理想情况下1.4亿投入A类采用融券对冲方式的收益增强

4. 风险提示

• 本报告仅基于客观数据跟踪，不包含任何投资建议。
• 参与户数可能超预期波动。
• 假设条件可能与实际存在偏差。
• 规则可能产生重大变化。
• 市场流动性风险。
• 新股常态化破发。

5. 分析师与研究助理简介

• 吴开达：德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师，具有超过10年资本市场投资及研究经验。
• 团队构成：策略知行团队成员大多具有买方工作经验，细分为：大势研判、行业比较、公司研究、微观流动性、新股研究五个领域。
• 研究风格：注重知行合一，结合市场微观结构进行分析。

6. 分析师声明

• 本报告基于客观数据与市场公开信息，不保证信息准确性。
• 分析逻辑反映作者研究观点，不受第三方影响。
• 投资评级说明以相对市场表现为标准，分为股票与行业评级。

7. 法律声明

• 本报告仅向特定客户传送，未经书面授权不得复制或分发。
• 德邦证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券并进行交易。
• 投资需谨慎，市场有风险。