20230202-光大证券-量化打新系列报告之四_主板发行注册制改革_打新策略如何应对__7页_712kb

主板发行注册制改革与打新策略应对分析总结

核心内容

本文围绕2023年2月1日证监会发布的《全面实行股票发行注册制主要制度规则》（征求意见稿），分析主板新股发行机制改革对打新策略的影响。重点从询价估值习惯和报价灵活性提升两个方面探讨新规可能带来的变化，并提出相应的策略建议。

主要观点

1. 市场化询价改革使发行定价更合理，主板新股涨幅可能缩窄

• 历史经验：创业板和科创板在2020年及2021年进行询价机制改革，下调最高价剔除比例，推动发行估值向市场化靠拢，从而缩窄新股上市后的涨幅空间。
• 主板变化预期：主板新股发行机制将向注册制双创板块靠拢，可能打破当前23倍PE的隐形上限，提升发行估值，减少上市后估值修复空间。
• 数据支持：主板新股长期存在相对行业折价现象，而创业板在2020年8月改革后，估值逐渐合理，涨幅明显缩小。
• 模型应用：我们已构建新股涨幅预测和定价分析模型，可用于量化分析主板新股在新规下的表现。

2. 同一机构可申报3个不同价格，提升打新报价灵活性

• 新规内容：主板新股发行中，同一机构可申报3个不同价格，以满足不同风险偏好的报价需求。
• 策略挑战：该变化对打新策略的精细化提出了更高要求，机构需根据安全边际目标，定量调整报价。
• 模型支持：通过定价方程模型，可以设定不同收益率目标，求解对应的报价，从而实现更灵活的报价策略。
• 示例说明：表3展示了不同安全边际目标下的报价示例，包括20%、30%、合理收益、中性、稳赚等不同策略对应的报价水平。

关键信息

• 新规背景：2023年2月1日证监会发布新规，推动主板新股发行机制向注册制靠拢。
• 估值机制变化：主板可能取消23倍PE的隐形上限，提升发行估值，减少上市后涨幅。
• 报价灵活性提升：同一机构可申报3个不同价格，有利于满足不同基金经理的风险偏好。
• 风险提示：文中内容基于征求意见稿整理，实际规则以监管机构终版为准；模型预测结果受市场环境变化影响，存在不确定性。

策略性建议

• 关注估值变化：投资者应关注主板新股发行估值的调整，尤其是PE和PB的使用方式。
• 灵活报价策略：机构投资者应利用定价模型，根据自身风险偏好设定不同收益率目标，调整报价策略。
• 控制安全边际：合理收益报价、中性报价、稳赚报价等不同策略对应不同的安全边际，需根据市场环境选择合适的报价方式。
• 关注市场情绪：新规实施后的市场情绪变化可能影响新股表现，需综合考虑。

风险提示

• 政策不确定性：文中内容基于征求意见稿整理，实际规则以监管机构公布终版为准。
• 模型局限性：分析基于假设，估值模型有其局限性，不能保证证券在该价格交易。
• 市场环境变化：新股实际询价时的市场环境可能与预测时有较大差异，需谨慎应对。

作者信息

• 分析师：祁嫣然、宋朝攀
• 执业证书编号：S0930521070001、S0930522030002
• 联系方式：
  • 祁嫣然：010-56513031，qiyanran@ebscn.com
  • 宋朝攀：010-56513042，songchaopan@ebscn.com

相关研报

• 《新股上市如何表现——制度、影响因素与策略意义——量化打新系列报告之二》（2022-07-02）
• 《新股定价模型——最大化持有收益与合理报价——量化打新系列报告之三》（2022-07-05）

机构信息

• 光大证券股份有限公司：全国性综合类股份制证券公司，具有证券投资咨询业务资格。
• 关联机构：
  • 香港：中国光大证券国际有限公司
  • 英国：Everbright Securities(UK) Company Limited

地址信息

• 上海：静安区南京西路1266号，恒隆广场1期办公楼48层
• 北京：西城区武定侯街2号，泰康国际大厦7层
• 深圳：福田区深南大道6011号，NEO绿景纪元大厦A座17楼