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策略专题总结：打新策略跟踪研究框架手册

核心内容概述

本报告主要围绕A股市场注册制改革背景下新股打新策略的收益分析与跟踪框架，分析了打新收益的来源、影响因素及市场趋势变化，并提出了风险提示与对冲策略。

主要观点与关键信息

1. 资本市场改革提速，注册制下新股市场迎来制度红利

• 注册制改革加快了直接融资时代的到来，提升了IPO融资规模，推动了新股发行比例向网下倾斜。
• 2020年IPO融资规模达4699亿元，其中三季度融资规模创单季度新高。
• 科创板和创业板注册制改革使得网下发行比例大幅提升，科创板一般在60%以上，创业板在50%以上，提高了打新收益。

2. 打新收益模型拆分

• 打新收益 = IPO融资规模 × 顶格申购/基金规模（取低值）占总体融资规模比例 × 入围率 × 中签率 × 上市涨跌幅。
• 主要影响因子：
  • IPO融资规模
  • 上市涨跌幅
• 不可控外部因子：
  • 中签率（呈趋势性下降）
  • 入围率（相对稳定）

3. 核心变量趋势变化与跟踪分析

3.1 打新市场拥挤，获配比例被摊薄

• 2020年中签率中枢下移，A、B、C类中签率从2019年6月的0.394%、0.332%、0.302%下降至2021年2月的0.030%、0.025%、0.016%。
• 原因：
  • 询价入围率保持稳定（科创板约80%）
  • 参与户数大幅增加（从2000家上升至10000家）
• 驱动因素：
  • 科创板新股涨幅超预期（2019Q3）
  • 发行规模大幅提升（2020Q3）

3.2 融资规模扩大，对冲获配比例下降

• 融资规模扩大有效对冲了中签率下降对收益的影响。
• 2020Q3创业板注册制开闸，科创板大型企业上市，融资规模显著增加。
• 科创板网下申购上限比例从14%提升至33%，超过传统新股的10%中位数。

3.3 注册制新股首日涨幅维持高位

• 注册制板块新股首日涨幅显著高于核准制板块。
• 2021年2月科创板与创业板新股首日涨幅仍维持高位，显示市场对注册制新股的偏好。

3.4 2021年2月注册制新股打新收益变化

• 科创板：
  • 小规模基金（1亿）环比上升16%
  • 大规模基金（10亿）环比下降40%
• 创业板：
  • 所有规模基金打新收益环比上升，增幅显著（如2亿规模基金环比上升262%）

3.5 融券方式对冲底仓波动成为较优选择

• 在新股打满、首日均价卖出的假设下，采用融券方式对冲底仓波动可显著提升收益。
• 2020年回测结果：
  • 1.4亿投入A类投资者，采用融券对冲方式，打新收益增强可达30.25%
  • C类投资者收益增强可达22.54%

风险提示

• 本报告仅基于客观数据跟踪，不构成投资建议。
• 参与户数可能超预期波动。
• 假设条件可能与实际存在偏差。
• 市场规则可能产生重大变化。
• 市场流动性风险。
• 新股常态化破发风险。

图表与数据目录

图表

• 图1：打新收益模型拆分
• 图2：科创板上市审核流程规则
• 图3：已受理排队企业598家，注册生效待发行企业38家
• 图4：新股发行三种定价方式
• 图5：打新流程示例
• 图6：科创板A/B/C类中签率自2019.06以来大幅下滑
• 图7：创业板A/B/C类中签率走低，C类下滑更为明显
• 图8：科创板新股询价入围率维持在80%上下，网下超额认购倍数提升约10倍
• 图9：科创板初步询价参与公司数量、配售对象数量跃升
• 图10：创业板询价入围率略低于科创板，网下超额认购倍数提升明显
• 图11：创业板初步询价参与公司数量、配售对象数量稳步提升
• 图12：2020Q3融资规模扩大对冲中签率下滑
• 图13：核准制新股顶格申购比例维持稳定
• 图14：科创板顶格申购比例2020年后上移至30%以上
• 图15：核准制新股开板涨幅同比下滑
• 图16：科创板新股首日涨幅维持高位
• 图17：创业板新股首日涨幅维持高位
• 图18：科创板打新月均收益2020.07达峰值
• 图19：创业板打新月均收益2020.07达峰值

表格

• 表1：注册制下发行比例向网下倾斜
• 表2：2亿规模A类账户科创板打新收益增强
• 表3：2亿规模A类账户创业板（注册制）打新收益增强
• 表4：科创板2月不同规模基金打新收益变化
• 表5：创业板2月不同规模基金打新收益变化
• 表6：理想情况下1.4亿投入A类采用融券对冲方式的打新收益增强

总结

本报告系统梳理了注册制改革背景下A股新股打新策略的收益来源、影响因素及趋势变化。数据显示，注册制提升了新股发行规模，但中签率下降导致收益摊薄。然而，融资规模扩大与注册制下新股首日涨幅维持高位有效对冲了这一趋势。同时，融券方式成为对冲底仓波动、提升打新收益的优选策略。尽管如此，仍需警惕市场波动、流动性风险及新股常态化破发等潜在风险。