20210205-华安证券-2021年打新策略展望与产品设计_分享注册制改革红利_把握网下打新机遇_49页_6mb

注册制改革与2021年打新策略展望总结

核心内容概述

本报告分析了2020年新股市场表现及注册制改革对IPO提速的影响，并展望了2021年打新策略的潜在收益变化及市场发展情况。报告指出，注册制改革推动了IPO效率提升，新股定价机制逐步市场化，同时对网下打新参与主体和策略产生了深远影响。

主要观点

• 注册制改革推动IPO提速
  新股发行制度由审核制向注册制演进，直接融资效率大幅提速，定价机制逐步市场化，打破了23倍的隐形发行市盈率限制。注册制下，IPO审核周期大幅缩短，上市流程加快，预计2021年新股发行规模与2020年相近。

• 2020年打新市场表现突出
  2020年是IPO大年，全年上市新股396只，规模达4700亿元。2亿规模A类账户的理想打新收益率高达20.6%，实际收益率约为15.5%。由于首日无破发，打新策略收益稳健，无回撤。市场围绕打新策略开发了丰富的权益多头与固收+偏债混合产品。

• A类账户具有明显优势
  在注册制下，A类账户（如公募基金、社保基金、养老金等）的网下中签率显著高于C类账户，且入围率更高，显示出更强的定价能力和参与优势。2020年A类账户的打新收益率约15.5%，而C类账户约为10.6%。

• C类账户数量快速增长，竞争加剧
  C类账户（非A/B类投资者）数量迅速增长，导致网下中签率下降，打新收益面临压制。2020年12月，C类账户数量约为年初的1.7倍，成为影响2021年打新收益的重要因素。

• 打新策略收益优化路径
  报告指出，选择合适的卖出时机、合理配置资金规模及采用对冲策略（如融券）可有效优化打新收益。此外，通过基金类型筛选，可进一步提升打新收益。

关键信息

• 2020年打新收益情况

  • 2亿规模A类账户理想打新收益率：20.6%
  • 2亿规模C类账户理想打新收益率：14.2%
  • 实际A类账户打新收益率：15.5%
  • 实际C类账户打新收益率：10.6%

• 2021年打新市场展望

  • 预计2021年新股发行规模为5000亿元左右，与2020年相近。
  • A类账户打新收益率预计降至11.57%，C类账户降至5.35%，两者收益差距可能进一步拉大。
  • A类账户在注册制下仍具相对优势，尤其在新股定价与中签率方面。

• 打新产品设计与策略

  • 权益多头产品（如1.5-2亿规模）能最大化打新收益，A类产品表现优于C类。
  • 固收+偏债混合产品（如8亿规模）平衡收益与风险，受机构投资者青睐，2020年平均收益15%，打新贡献约7.7%。

• 打新流程与参与主体变化

  • 注册制下，网下打新参与主体数量减少，主要由专业机构投资者（如基金公司、私募、社保等）主导。
  • 2020年注册制网下打新主体数量约为300个，远低于主板和中小板的参与主体数量。
  • C类账户数量快速上升，导致中签率下降，压制打新收益。

• 打新收益测算与影响因素

  • 打新收益测算需考虑中签率、资金使用效率、股票满仓情况及卖出时机等。
  • 2020年打新收益曲线长期上涨，无回撤，但个别交易日因大单影响可能出现净值上跳。
  • 预计2021年打新收益率敏感性测试中，A类账户收益受资金规模和中签率影响较大。

风险提示

• 新股可能破发，打新策略可能产生负向收益。
• 发行可能因多种因素暂停，影响打新收益。
• 新股数量、申购人数、二级市场情绪波动等因素可能影响打新收益。
• 历史入围率不代表未来表现，仅作参考。

产品线与策略分析

• 打新产品类型

  • 权益多头产品（如偏股混合型基金、增强指数型基金）打新收益较高，但波动较大。
  • 固收+偏债混合产品（如偏债混合型基金）收益风险平衡，受机构青睐。
  • 股票多空策略可对冲底仓风险，提升收益稳定性。

• 打新收益剥离

  • 通过剥离打新收益，可以更清晰地评估基金的主动管理能力。
  • ETF产品因参与打新可能加大跟踪误差，影响收益表现。

市场趋势与数据支持

• 2020年新股市场表现

  • 7-9月为新股发行高峰期，单月发行数量分别达到50、59、67家。
  • 注册制下，创业板和科创板上市时间显著缩短，IPO审核周期从数百天降至不足百天。

• 2021年打新策略展望

  • 新股发行节奏与2020年类似，但参与账户数量增加可能压制中签率，导致打新收益下降。
  • A类账户仍具优势，但C类账户数量增长可能进一步拉大收益差距。

图表与数据

• 图表1：不同规模A类账户2020年理想打新收益率
• 图表2：不同规模C类账户2020年理想打新收益率
• 图表3：2020年至今固定2亿规模A类产品理想打新收益曲线
• 图表4：2亿A类与C类累计收益曲线对比
• 图表5：2020年估算实际打新规模和收益率曲线
• 图表6：A类产品打新收益率分位数
• 图表7：2020年新股上市规模创近年来新高
• 图表8：市场围绕打新开发了丰富的产品线
• 图表9：A股IPO发行定价制度改革历程
• 图表10：ABC三类网下投资者分类
• 图表11：A股现行IPO发行定价制度概览
• 图表12：股票A网下询价报价频数分布区间
• 图表13：股票B网下询价报价频数分布区间
• 图表14：打新流程示意图
• 图表15：2021年1月11日新股日历
• 图表16：注册制下上市前各流程平均天数
• 图表17：非注册制下上市前各流程平均天数
• 图表18：2020年各月创业板从受理到上市所需时间
• 图表19：2020年各月科创板从受理到上市所需时间
• 图表20：2020年逐月新股发行市值
• 图表21：2020年逐月新股发行数量
• 图表22：2020年逐月新股上市规模分板块统计
• 图表23：各板块IPO审核通过但尚未发行的公司规模
• 图表24：网下申购询价对象数量快速上升
• 图表25：注册制网下申购配售对象家数
• 图表26：各类主体网下询价数量占比
• 图表27：A、B、C三类投资者入围数量占比
• 图表28-30：各类型主体注册制报价入围率与参与率
• 图表31：某新股网下询价提交集中在尾盘5分钟
• 图表32：下半年科创板C类账户数量快速上升
• 图表33：注册制C类账户网下获配比率中位数逐月走低
• 图表34：入围率统计示意图
• 图表35：2020年各类型公募基金打新收益率分位数
• 图表36：部分公募基金近期入围率数据统计
• 图表37-39：打新收益剥离方法与示意图
• 图表40-42：部分打新基金净值表现与收益剥离对比
• 图表43：打新高入围率基金收益回撤特征图谱
• 图表44：固收+打新基金收益拆分
• 图表45：固收+打新基金2020年平均表现
• 图表46：2020年A类账户注册制个股单位规模打新收益
• 图表47：2020年C类账户注册制个股单位规模打新收益
• 图表48：2021年2亿规模A类打新收益预测
• 图表49：2021年2亿规模C类打新收益预测
• 图表50：注册制下个股近期涨幅
• 图表51：非注册制下个股近期涨幅

总结

注册制改革显著提升了IPO效率，推动了新股市场发展，同时也对打新策略的收益与风险产生了深远影响。2020年打新市场表现优异，A类账户收益高于C类账户，但随着C类账户数量快速增长，2021年打新收益可能有所下滑。市场围绕打新策略开发了多种产品线，包括权益多头与固收+偏债混合产品，以满足不同投资者的需求。打新收益的优化需考虑资金配置、卖出时机及对冲策略，同时需注意市场风险与收益的平衡。