注册制新规后网下询价新特征及新策略：网下生态重塑，强化价值研究-20211024-申万宏源-32页_2mb

报告摘要

2021年注册制新规实施后，A股网下询价机制发生了显著变化，主要体现在以下几个方面：

首发估值上行
- 新规后，创业板、科创板新股首发PE均值和中值均显著上升，表明市场对新股估值预期整体提高。
- 多个中证行业估值中枢明显上移，如医药制造业、通用设备制造业等。
报价集中度下降
- 新规前，报价最集中档位申报量达94.73%，而新规后降至17.3%，表明市场报价更加分散。
- 申购门槛和申购资金上限提升，部分小规模产品申购受限。
配售比例提升
- 随着入围率下降和申购饱和度降低，A、B、C三类对象的配售比例均显著提升，增幅均超一倍。
- 配售比例提升将对中签率和收益产生影响，部分纯打新产品或将退出市场。
机构报价风格分化
- 财务公司、保险公司报价相对“四孰低”偏离度较低，私募基金则相对激进，偏离度平均达9.17%。
- 机构间报价差异加大，不同投资者的收益将出现明显分化。
一二级市场动态均衡
- 新规下，高剔比例将从1%波动至3%，并可能引导投资者进行价值研究。
- 首日涨幅可能回落，但不会比新规前少，同时首日活跃资金可能减少，对低估、低价、小盘股的吸引力减弱。
- 一二级市场在动态中实现均衡，预计未来将有更多理性报价行为。

新规时间线：2021年8月6日至9月18日期间，证监会、交易所、协会连续发文，正式稿于9月18日出台。
报价机制调整：高价剔除比例从“不低于10%”调整为“不超过3%”，有助于提升报价的独立性和多样性。
申购门槛提升：最低申购所需资金从1882万元提升至5485万元，顶格申购所需资金从2.3亿元提升至5.5亿元。
战略配售变化：券商跟投、高管核心员工战配、外部战投参与比例上升，但跟投比例下降。
收益测算：根据两种假设（全面注册制未落地和落地），A类、B类、C类机构未来一年网下申购年化收益率预期分别为：
- 未落地：A类2.51%~16.71%、B类2.02%~14.48%、C类1.20%~8.51%
- 落地：A类3.26%~22.64%、B类2.85%~21.22%、C类1.69%~12.12%

证券评级：
- 买入（Buy）：相对市场表现强于20%以上
- 增持（outperform）：相对市场表现强于5%~20%
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间
- 减持（underperform）：相对市场表现弱于5%
行业评级：
- 看好（overweight）：行业超越市场表现
- 中性（Neutral）：行业与市场表现基本持平
- 看淡（underweight）：行业弱于市场表现