20180831-光大证券-锦江股份-600754.SH-半年报点评_扣非净利增速超预期_受益铂涛维也纳大增及控费_6页_1mb

锦江股份（600754.SH）半年报总结

核心内容概述

锦江股份（600754.SH）在2018年上半年表现出色，公司扣非净利润增速超预期，主要受益于铂涛和维也纳品牌净利增长，以及销售和财务费用率的下降。公司整体营收和净利润均实现增长，但部分业务如餐饮受到拖累。

主要财务指标

• 营业收入：1H18为69.39亿元，同比增长10.34%。
• 归母净利润：1H18为5.03亿元，同比增长22.05%。
• 扣非净利润：1H18为3.16亿元，同比增长58.22%。
• EPS：1H18为0.53元。
• 毛利率：整体为89.9%，同比下降0.5个百分点。
• 销售费用率：53.48%，同比下降4.26个百分点。
• 财务费用率：2.90%，同比下降0.58个百分点。
• 管理费用率：26.04%，同比上升1.99个百分点。
• ROE：8.24%，同比提升。
• P/E：21倍，较前一年有所下降。
• P/B：1.7倍，呈现下降趋势。

分业务表现

境内酒店

• 营收：48.47亿元，同比增长10.91%，占总营收的71%。
• 加盟收入：首次加盟费收入2.66亿元，同比增长18.80%；持续加盟费收入5.62亿元，同比增长24.26%。
• RevPAR：150.1元，同比增长6.97%，主要得益于平均房价上涨（+10.08%）和中端业务增长，但出租率下降2.25个百分点。
• 经济型：RevPAR为119.72元，同比增长0.28%。
• 中端型：RevPAR为209.99元，同比增长2.02%。

境外酒店

• 营收：19.78亿元，同比增长10.28%。
• RevPAR：34.97欧，同比下降0.46%。
• 出租率：63.08%，同比增长1.73%。
• 经济型：RevPAR为34.63欧，同比下降7.58%。
• 中端型：RevPAR为35.12欧，同比增长3.45%。

餐饮业务

• 营收：1.14亿元，同比下降8.93%，主要由于中式快餐连锁下滑及锦江同乐关闭1家门店。
• 净利润：1.34亿元，同比增长27.06%，主要受益于肯德基投资收益增加。

开店情况

• 1H18净增酒店：341家，其中直营减少30家，加盟增加371家。
• 累计开业酒店：7035家，加盟占比提升至85.43%，中端酒店占比达28.22%。
• 7月开店：净开业33家，其中经济型净关闭34家，中端净开业67家。

未来展望与评级

• 公司对3Q预测：预计2018Q3营收为37~40.9亿元，同比增长1~11%。
• 分析师评级：增持（维持），目标价为30.00元，当前价为24.55元，目标期限为6个月。
• EPS预测：2018~2020年分别为1.17元、1.38元、1.52元。
• 行业估值：酒店行业估值处于低位，公司良好的业务结构和规模经济效应被看好。

风险提示

• RevPAR不及预期：可能影响整体业绩。
• 宏观经济影响：对酒店业存在不确定性。
• 门店扩张速度不及预期：可能影响业绩预测和估值指标。

估值指标（2016-2020E）

附注

• 分析师声明：分析师具有证券投资咨询执业资格，分析结果基于合法合规信息，不保证准确性。
• 特别声明：本报告不构成投资建议，仅用于参考，投资者需自行判断风险。