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锦江股份2017年三季度分析总结

核心内容

本报告对锦江股份2017年前三季度的财务表现、经营情况及投资前景进行了全面分析，并给出了“增持”的投资评级。主要关注点包括酒店业务复苏、品牌表现、开店情况、盈利预测及潜在风险。

主要观点

财务表现

• 营业收入：2017年前三季度实现100.3亿元，同比增长32.86%。
• 归母净利润：7.12亿元，同比增长40.75%。
• 扣非后归母净利润：4.94亿元，同比增长61.51%。
• 每股收益：约0.74元/股。
• 盈利指标：净利润率从6.5%提升至7.0%，净资产收益率从5.43%提升至7.06%，整体盈利能力增强。

经营情况

• 酒店业务全面复苏：各品牌均实现营收增长，其中维也纳和铂涛增速最快，分别达到33.75%和18.23%。
• RevPAR（每间可用客房收入）：核心品牌在第三季度RevPAR增速均有提升，锦江系和铂涛系表现尤为突出。
• 开店情况：2017年前三季度净开店分别为236/193/206家，整体较为平稳。维也纳和铂涛继续领跑，锦江和卢浮保持稳定。
• 直营占比：截至9月末，公司开业酒店总数达6,503家，直营店占比16.41%，客房总数达627,798间，直营占比19.10%。

盈利预测

• 2017-2019年EPS预测：分别为0.98元、1.05元和1.29元。
• 对应PE：分别为30倍、28倍和23倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，基于公司扎实的基础、并购带来的全球布局和多品牌梯队，以及wehotel成立后整合效应的逐步显现。

关键信息

收入增长因素

1. 铂涛新增1-2月并表。
2. 维也纳和百岁村餐饮新增1-6月并表。
3. 酒店行业整体回暖。
4. 非公开发行股票减少利息支出。
5. 上海肯德基投资收益增加。
6. 法国卢浮集团减税影响非经常损益。
7. 出售长江证券带来收益减少。

净利润增长因素

1. 新增并表业务带来的利润增量。
2. 减少利息支出。
3. 肯德基投资收益增加。
4. 法国减税带来的非经常损益。
5. 出售长江证券带来的收益减少。

餐饮业务表现

• 营业收入：18,993万元，同比增长0.17%。
• 净利润：512万元，同比减少2.66%。
• 肯德基仍是核心业绩贡献点：2017年前三季度上海肯德基营收232,336万元，同比增长3.51%，净利润21,384万元，同比增长19.27%。

酒店品牌表现

酒店品牌RevPAR增长情况

• 锦江系：RevPAR同比增长8.1%（入住率+3.58pct，平均房价+3.16%）。
• 铂涛系：RevPAR同比增长10.37%（平均房价+13.94%，入住率-2.58pct）。
• 维也纳：RevPAR同比增长5.34%（入住率+3.48pct，平均房价+1.14%）。
• 卢浮系：RevPAR同比下降2.89%（入住率+3.74pct，平均房价-8%）。

风险提示

1. 行业景气度继续下滑：可能导致整体业绩承压。
2. 欧洲恐怖危机超预期：可能影响卢浮系酒店的运营。
3. 整合不及预期：并购后可能未能实现预期的协同效应。
4. 食品业系统性风险：餐饮业务可能受到市场波动影响。

投资建议

• 推荐理由：

  • 经济型酒店持续复苏。
  • 中高端酒店市场长期发展。
  • 公司拥有扎实的基础，包括50多家自有产权酒店，且约36%分布在长三角。
  • 并购后实现全球布局和多品牌梯队。
  • wehotel成立后整合效应逐步显现，有望提升内部效率。

• 评级依据：

  • 预计17-19年EPS分别为0.98/1.05/1.29元。
  • 对应PE分别为30/28/23倍。
  • 维持“增持”评级。

其他信息

• 公司公告：2017年前三季度业绩数据及部分品牌并表情况。
• 分析师：熊超、李跃博。
• 联系方式：多个地区销售经理及国际机构销售经理联系方式，以及相关地址和传真信息。

附录：部分数据汇总

财务数据

公司信息

• 总股本：957.94百万股
• 流通股本：603.24百万股
• 总市值：27990.90百万元
• 流通市值：13068.37百万元
• 净资产：12979.36百万元
• 总资产：43227.03百万元
• 每股净资产：13.55元

结论

锦江股份在2017年前三季度表现出色，酒店业务全面复苏，铂涛和维也纳表现尤为突出。公司通过并购实现了多品牌布局，同时wehotel的成立有助于提升整合效应。尽管存在潜在风险，但整体投资前景良好，维持“增持”评级。