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锦江股份 (600754.SH) 三季度总结

核心内容概述

锦江股份在2017年前三季度表现出强劲的增长态势，业绩延续高增长，盈利能力显著提升，门店扩张维持高速，RevPar（每间可售房收入）加速向好。公司四大酒店板块均实现高增长，显示出其在行业复苏中的领先地位。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的发展前景。

主要观点与关键信息

一、盈利表现

• 前三季度整体业绩：

  • 营业收入：100.3亿元，同比增长32.9%
  • 净利润：7.12亿元，同比增长40.8%
  • 扣非净利润：4.94亿元，同比增长61.5%
  • EPS（每股收益）：0.74元/股，同比增长23.3%

• 单三季度表现：

  • 营业收入：37.4亿元，同比增长17.6%
  • 归母净利润：2.99亿元，同比增长44.9%
  • 扣非净利润：2.95亿元，同比增长44.3%

• 盈利能力提升：

  • 毛利率：90.4%，同比上升0.3个百分点
  • 净利率：7.2%，同比上升0.2个百分点
  • 合计期间费用率：85.3%，同比下降1.9个百分点

二、四大酒店板块增长情况

三、门店扩张与结构优化

• 门店总数：

  • 截至2017年9月30日，公司旗下酒店开业数达6503家
  • 前三季度净开业635家，其中铂涛和维也纳贡献最大

• 门店结构优化：

  • 加盟店占比提升至83.6%
  • 新增中高端酒店372家，占境内新开业酒店的64.7%
  • 中高端酒店总量达1196家，占境内酒店总量的22.9%

• 单季度门店扩张：

  • 2017年第三季度净开业206家，扩张速度持续高位

四、RevPar（每间可售房收入）表现

• 锦江系：

  • 前三季度RevPar为148.4元，同比增长4.3%
  • 单三季度RevPar为165.5元，同比增长7.3%

• 铂涛系：

  • 前三季度RevPar为127.3元，同比增长3.8%
  • 单三季度RevPar为141.1元，同比增长10.2%

• 维也纳：

  • 前三季度RevPar为216.6元，单三季度RevPar为228.9元，同比增长3.9%

• 卢浮酒店：

  • 前三季度RevPar为36.5欧元，单三季度RevPar为38.9欧元，同比增长11.8%

五、投资建议与评级

• 公司评级：买入
• EPS预测：
  • 2017年：0.96元/股
  • 2018年：1.20元/股
  • 2019年：1.42元/股
• 盈利预测：
  • 2017-2019年净利润分别为920.24亿、1145.70亿、1356.94亿
  • 市盈率（P/E）预计从64.75降至20.63
  • 市净率（P/B）预计从5.60降至1.96
  • EV/EBITDA预计从42.09降至13.49

六、行业背景与公司优势

• 酒店行业自2016年4季度开始复苏，锦江股份作为行业龙头，充分受益
• 锦江系：拥有优质物业资源，整合卢浮亚洲后改善激励机制，品牌升级效果将在2018年显现
• 铂涛系：业绩弹性高，RevPar提升明显，中端品牌布局领先
• 维也纳：稳居中端酒店龙头，轻资产扩张速度远超同业
• 卢浮酒店：在法国爆恐事件后复苏，未来有望成为公司全球扩张桥头堡

七、公司整合与未来规划

• 今明两年公司将重点整合各板块业务和资源，精简冗余人员
• 逐步释放品牌、会员、渠道、采购等方面的规模优势

风险提示

• 海外暴恐事件可能对业务造成影响
• 酒店行业复苏不及预期

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

分析师信息

• 安鹏：首席分析师，S0260512030008，电话：021-60750610，邮箱：anpeng@gf.com.cn
• 沈涛：首席分析师，S0260512030003，电话：010-59136693，邮箱：shentao@gf.com.cn

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5% ~ +5%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上