20170830-兴业证券-锦江股份-600754.SH-铂涛和维也纳表现优异_内部整合有望提速_12页_1mb

锦江股份 (600754) 投资分析总结

核心内容

锦江股份在2017年上半年实现营收62.89亿元，同比增长43.97%，归母净利4.12亿元，同比增长37.87%。公司通过并购和内部整合，推动业绩增长，同时在门店扩张和RevPAR提升方面表现突出。公司维持“增持”评级，预计2017-2019年EPS分别为0.98元、1.05元和1.29元。

主要观点

• 营收增长主要来自新增并表影响：1-2月铂涛集团并表，1-6月维也纳和百岁村餐饮收入并表，带动整体营收增长。
• 净利增长主要来自维也纳并表、铂涛业绩提升及肯德基投资收益：维也纳并表贡献7,588万元利润，铂涛业绩增长贡献4,552万元，肯德基投资收益增加1,080万元。
• 加盟店扩张提速，直营店收缩：2017年1-7月净开门店463家，其中加盟店485家，直营店净关闭22家。公司全年开店计划为700家。
• RevPAR持续改善：锦江系、铂涛系、维也纳系和卢浮系RevPAR分别同比增长5.94%、9.96%、1.77%和1.85%。铂涛系表现尤为突出，RevPAR同比增长9.96%。
• 内部整合提速：公司设立共享服务分公司，推动后台整合，提升效率和规模效应，增强会员流量互通能力。
• 中高端酒店市场潜力大：中高端品牌化率仅为10%，远低于海外成熟市场50%以上，中高端市场长期发展值得期待。
• 投资收益稳定：长江证券投资收益持续贡献，公司持有长江证券股份5,300万股，市值约5.3亿元。

关键信息

财务数据

经营数据

• 2017年上半年：营收61.64亿元，同比增长45.14%；其中中国大陆境内营收43.70亿元，同比增长72.44%；境外营收17.94亿元，同比增长4.74%。
• 2017年7月：净开门店34家（直营店-4家，加盟店40家）；RevPAR分别同比增长5.94%、9.96%、1.77%和1.85%。
• 门店分布：截至7月底，公司开业酒店6,331家，其中直营店1,071家，占比16.92%；海外酒店1,276家，其中直营店995家，签约酒店8,700家。

品牌表现

• 维也纳：综合入住率高达94.42%，RevPAR同比增长1.77%，表现优异。
• 铂涛：RevPAR同比增长9.96%，入住率略有下降，但平均房价增长显著。
• 锦江之星：营收和利润同比下滑，但入住率逐步改善。
• 卢浮：受欧洲杯影响，6月RevPAR同比下滑5.52%，但整体表现稳定。
• 锦江都城：营收增长12.50%，但部分季度表现波动。

餐饮业务

• 合并营业收入：12,472万元，同比增长3.07%。
• 净利润：10,518万元，同比增长33.27%。
• 投资收益：主要来自上海肯德基和苏杭锡肯德基业务。

风险提示

• 行业景气度继续下滑
• 欧洲恐怖危机超预期
• 整合不及预期
• 食品业系统性风险

投资建议

• 维持“增持”评级：公司经营数据持续向好，行业回暖和整合效应将推动业绩增长。
• 关注中高端市场：中高端酒店市场长期发展，公司品牌化率低，存在增长空间。
• 重视资本运作：公司通过并购扩大品牌系列，提升市场份额。
• 会员资源价值：超1亿规模的会员将成为增值服务和后台协同的重要资源。

附录

• 主要财务比率：

  • 成长性：营业收入增长率26.57%、营业利润增长率36.1%、净利润增长率34.93%
  • 盈利能力：毛利率90.61%、净利率7.0%、ROE 7.06%
  • 偿债能力：资产负债率67.3%、流动比率0.97、速动比率0.97
  • 营运能力：资产周转率30.1%、应收账款周转率1535.7%

• 估值比率：PE 26.4倍、PB 1.9倍

信息来源

• 公司公告
• 兴业证券研究所

分析师信息

• 李跃博：liyb@xyzq.com.cn，S0190512070003
• 熊超：xiongchao@xyzq.com.cn，S0190517080005