20140307-申万宏源研究_香港_-碧桂园-02007.HK-升碧桂园评级至买入_销售料将维持强势_11页_587kb

碧桂园公司研究报告总结

核心内容概述

本报告为2014年3月7日发布的碧桂园（2007:HK）公司研究报告，分析其市场表现、财务数据、投资要点及未来展望。报告指出，尽管房地产行业整体表现疲软，但碧桂园凭借其在三四线城市的布局及强劲的销售表现，仍展现出较强的竞争力。分析师Kris Li将碧桂园评级从“Outperform”上调至“BUY”，并给出了新的目标价和估值分析。

主要观点

• 股价表现：碧桂园股价在过去四个月中下跌约30%，但公司销售表现强劲，显示出市场对其未来增长的期待。
• 销售增长：2014年前两个月合约销售额达253亿元，同比增长104%。2013年合约销售额突破1060亿元，市场份额提升至1.3%。
• 销售预测：分析师预计2014年碧桂园合约销售增长将超过30%，2016年前有望维持15%-20%的增速，预计2016年销售额可达2000亿元。
• 估值调整：将每股净资产（NAV）从4.80港元上调至5.39港元，目标价从折价10%收窄至0，即5.39港元，较当前股价有26%的上升空间。
• 竞争优势：碧桂园在三四线城市有较低的房价和土地成本，使得其对按揭贷款政策变化的敏感度较低，同时在管理执行方面有显著提升，有助于其在竞争中脱颖而出。

关键信息

财务数据概览（单位：人民币）

市场表现与催化剂

• 催化剂：

  • 合约销售保持稳健；
  • 2013年财报超预期；
  • 房地产政策适度放松。

• 风险：

  • 流动性进一步收紧；
  • 三四线城市房价硬着陆。

销售增长与市场份额

• 碧桂园在2013年实现了123%的销售增长，合约销售额超过1060亿元，市场份额从2012年的9%提升至2013年的106%。
• 公司在三四线城市的布局使其在面对市场调整时更具抗风险能力。

未来增长与战略

• 公司预计2014年合约销售增长将超过30%，2016年前维持15%-20%的增速。
• 公司在土地成本和资产周转率方面保持优势，毛利率稳定在30%左右，净负债率保持在60%附近。
• 公司计划拓展海外市场，如澳大利亚，并在2014年中启动首个海外项目。

2014年合约销售趋势

• 2014年1-2月：合约销售额达253亿元，同比增长104%。
• 对比其他开发商：碧桂园的销售增长优于行业平均水平，显示出较强的市场竞争力。

未入账销售资源

• 碧桂园在2014年未入账销售资源为94亿元，是行业内的最高水平，显示其强劲的销售潜力。

地理分布与市场占比

• 主要城市分布：碧桂园的销售主要集中于三四线城市，这些城市的销售占比达79%，显示出其在非核心城市市场的强势。
• 市场分布：
  • 三四线城市：79%；
  • 一线城市：9%；
  • 二线城市：10%；
  • 其他城市：2%。

财务表现（2013年中报）

总结

碧桂园凭借其在三四线城市的布局和强劲的销售增长，显示出良好的发展潜力。尽管行业整体表现疲软，但公司凭借较低的土地成本和较高的资产周转率，具备较强的抗风险能力。分析师上调公司评级至“BUY”，并给予更高的估值预期。未来增长主要依赖于销售扩张、政策利好以及海外市场的拓展。然而，投资者仍需关注流动性收紧和三四线城市房价硬着陆等潜在风险。