深度报告-20230613-国盛证券-海兴电力-603556.SH-国内电表及用电解决方案出口龙头_新能源业务构筑第二曲线_25页_1mb

海兴电力（603556.SH）总结

公司概况

海兴电力是中国领先的电表及用电解决方案出口企业，业务涵盖智能配用电和新能源三大板块。公司自1992年成立以来，经历了从机械表生产到智能电表出口，再到智能配电解决方案和新能源产品布局的多个发展阶段。公司实控人周良璋持股约22.02%，公司副董事长李小青和董事周军鹤分别持股24.07%和20.93%。公司海外收入占比超过50%，具备较强的海外渠道优势和研发实力，为全球Wi-Sun技术联盟唯一进入董事会的中国企业。

过往业绩与核心优势

海外渠道优势

• 海兴电力是海外电表规模最大、盈利能力最高的中国公司。
• 公司拥有超过30年的海外市场拓展经验，早期通过收购当地工厂股权快速切入市场。
• 2022年海外收入18.45亿元，同比增长13.40%，毛利率达35.47%。
• 海外客户多为当地电表公司（ToG），公司以直销为主，2022年直销收入占比达98.79%。

技术研发优势

• 公司研发费率长期保持在7%以上，2022年研发费率达7.21%。
• 拥有745名研发人员，占总员工比例32.31%。
• 公司全资子公司海兴泽科具备CMMI-5级认证，是国内少数可提供高质量软件集成服务的企业。
• 公司产品通过多个国家认证，如巴西、哥伦比亚的配网产品认证，实现客户端挂网运行。

短中期成长逻辑

海外业务复苏与新能源放量

• 海外电表业务受益于疫后复苏，公司预计2023年海外毛利率有望修复至40%以上。
• 南非作为重点市场，光照资源丰富，光伏装机量持续增长，2020年南非储能市场约270MWh，预计2030年增长至9.7GWh，CAGR达43%。
• 公司已在南非建立本地化销售团队，有望凭借海外渠道优势快速打开市场。
• 2023年5月，公司与通威签订500MW框架协议，新能源业务预计快速增长。

国内业务稳健增长

• 国内智能电表市场迎来新一轮轮换周期，2023年招标数量预计同比增长3.4%。
• 海兴电力市占率预计每年提升0.05pct，2030年国内智能电表市场空间预计超600亿元。
• 公司国内电表收入有望保持10% -15%的年增长，主要来自国网和南网招标。

长期成长逻辑

配用电业务拓展与系统解决方案

• 配网产品价值量高，公司有望凭借性价比优势和海外渠道拓展海外市场。
• 系统解决方案毛利率达50%，高于电表类产品的35%-40%。
• 公司系统解决方案收入占比逐年提升，2020年达28.8%。

新能源业务持续拓展

• 新能源业务包括充电桩、逆变器、工商业储能、Solar kits等产品，以及分布式微电网、光储充、综合能源管理等系统集成解决方案。
• 公司通过参股子公司利沃得，布局新能源产品及解决方案，未来有望承接更多EPC项目。
• 新能源业务预计2023-2025年收入将分别达到2.12/4.88/7.96亿元，毛利率持续提升。

盈利预测与投资建议

盈利预测（单位：亿元）

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 公司成长逻辑清晰，短中期受益于海外复苏和新能源放量，长期具备系统解决方案和配网业务拓展潜力。

风险提示

• 国内外电表招标不及预期。
• 新能源产品需求疲软。
• 盈利预测偏差。
• 估值风险。

财务指标与估值

• 公司资产负债率保持在30%以下，财务结构稳健。
• 公司经营性现金流和净利润较为接近，经营质量较高。
• 估值方面，2023年P/E为14.0倍，P/B为1.8倍，EV/EBITDA为8.2倍，估值处于合理区间。

总结

海兴电力凭借其海外渠道优势和强大的技术研发实力，已成为中国电表出口龙头企业。公司在短中期将受益于海外电表业务复苏和新能源业务放量，长期则有望通过系统解决方案和配网业务拓展进一步优化盈利模式和盈利能力。公司盈利预测显示，2023-2025年收入和利润将保持稳健增长，具备良好的投资价值。