20260418-东吴证券-金徽酒-603919.SH-2026年一季报点评_业绩彰显韧性_期待逐季修复_3页_433kb

金徽酒（603919）2026年一季报总结

核心内容

金徽酒于2026年4月18日发布了2026年一季报，整体业绩呈现一定的承压，但公司战略推进和合同负债表现亮眼，显示出在白酒行业惯性调整期的韧性。分析师维持“买入”评级，并预计公司未来三年的归母净利润将持续增长。

主要观点

业绩表现

• 2026年第一季度营收：10.92亿元，同比-1.46%
• 2026年第一季度归母净利润：2.05亿元，同比-12.51%
• 扣非后归母净利润：2.02亿元，同比-12.77%
• 净利率：18.2%，同比-2.6pct
• 毛利率：62.9%，同比-3.9pct
• 期间费用率：同比-2.8pct（销售费用率-1.2pct，管理/研发费用率分别-0.9pct/-0.8pct）

产品结构与区域表现

• 次高端酒增势延续：次高端以上产品保持增长，预计年份系列、能量系列双位数增长，柔和系列相对稳健，星级系列有所承压。
• 价格带表现：300元以上产品同比-8.2%，100-300元产品同比-7.4%，100元以下产品同比+21.9%。
• 区域销售：
  • 省内：2026Q1同比-7.9%，25Q4+26Q1同比-11.1%，预计阶段性加大货折影响。
  • 省外：2026Q1同比+20.5%，25Q4+26Q1同比+15.7%，陕西、新疆等市场表现良好，省外占比提升至26.7%。

战略布局

• 区域深耕：公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略，稳步推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建设，进一步夯实西北市场。
• 华东与北方市场：未来将着力培育华东和北方市场作为新的增长引擎。
• 员工持股计划：公司推出第二期员工持股计划，旨在激发团队活力，凝聚共识。

财务与估值

• 盈利预测：
  • 2026E：归母净利润362.50亿元，对应PE为25.24倍
  • 2027E：归母净利润413.82亿元，对应PE为22.11倍
  • 2028E：归母净利润483.71亿元，对应PE为18.92倍
• 估值表现：
  • 当前PE为25.82倍，PB为2.67倍
  • 预计未来三年PE将逐步下降，估值趋于合理
• 财务指标：
  • 每股净资产（LF）：6.97元
  • 资产负债率（LF）：35.48%
  • ROE（摊薄）：10.82%（2026E），预计持续提升
  • ROIC：9.37%（2026E），预计逐步改善

合同负债表现

• 2026Q1末合同负债：8.7亿元，环比增加0.5亿元，同比增加2.9亿元，表现亮眼，反映销售端增长潜力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：18.04元
• 一年最低/最高价：17.04元/26.08元
• 市净率（P/B）：2.59倍
• 流通A股市值：91.5亿元
• 总市值：91.5亿元

财务预测（2025A-2028E）

风险提示

• 食品安全风险
• 宏观经济不及预期
• 市场竞争加大风险

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司处于成长阶段，短期业绩承压但具备恢复潜力，中长期战略推进和区域深耕将带来持续增长。公司费用投放力度仍较大，但整体运营效率和盈利能力有望逐步提升。

结论

金徽酒在2026年一季度面临一定的业绩压力，但通过产品结构优化、区域市场深耕以及员工激励计划的实施，公司展现出较强的韧性和发展潜力。未来随着白酒行业惯性调整的边际改善，公司有望实现业绩修复和增长提速，值得长期关注。