20211017-天风证券-策略·天风策略问答系列（2）_数据说话_7问7答Q4行业配置策略_11页_2mb

策略·天风策略问答系列（2）总结

核心内容

本报告围绕Q4行业配置策略展开，重点分析了行业日历效应、硬科技赛道调整情况、滞胀预期对高景气赛道的影响、美债利率上行对市场的影响、大消费的底部反弹以及中小市值风格的延续性等关键问题。报告旨在为投资者提供在当前市场环境下，合理配置行业和资产的参考。

主要观点

1. Q4行业日历效应

• 低估值蓝筹（如金融地产、白酒白电、水泥工程机械等）在Q4取得超额收益的概率较高，但需依赖较好的经济预期或强有力的刺激政策。
• 当前情况：9月份低估值蓝筹已提前布局，但经济预期悲观，若政策刺激不足，其表现的持续性存疑。
• 沪深300股债收益差：目前处于均线附近，历史上的大级别机会通常出现在-2X标准差位置。

2. Q4行业配置策略（淡化宏观因素）

• 延续高景气方向：新能源、半导体、军工等赛道可能在2022年延续高景气，重点看好【光伏】【军工】【锂矿】【半导体设备】。
• 困境反转方向：如旅游出行、传统汽车、猪肉、工业互联网等，有望在2022年出现较大变化，重点看好这些行业。

3. 硬科技赛道调整情况

• 调整时间与幅度：阶段性调整通常在30-50个交易日，指数调整幅度约15%-20%，个股可达30%。
• 当前状态：调整幅度已接近历史平均水平，但时间可能尚未充分。
• 未来展望：若市场消化美债等风险并开始展望2022年高景气方向，硬科技赛道可能重新获得关注。

4. 滞胀预期对高景气赛道的影响

• 短期影响：风险偏好受压制，但中期影响不显著，可视为独立事件。
• 历史经验：滞胀或类滞胀环境中，高景气行业（如航空、国防、基本资源）具有较强的抗跌能力。
• 美林时钟：滞胀阶段后通常进入衰退阶段，预期宽松政策对风险偏好有正面作用。

5. 美债利率上行对高景气赛道的影响

• 短期影响：对风险偏好形成压制，但中长期基本面仍是主导因素。
• 传导路径：主要通过市场情绪蔓延，对产业周期向上的行业，高增长可抵御利率上行风险。
• 对估值较高行业的影响：如消费医药、部分科技行业，利率上行可能带来杀估值风险。
• 国内流动性环境：若出现边际宽松（如降准降息），美债利率上行的冲击可能被弱化。

6. 大消费的底部反弹

• 股债收益差：申万消费指数目前从-1X标准差反弹至接近均值，但历史规律显示周期底部通常需回落至-2X标准差。
• 美元流动性拐点：当前美元流动性逐步到来，可能对消费白马带来分母压制，限制反弹空间。

7. 中小市值风格的延续性

• 中证500股债收益差：目前仍处于-1X到-2X标准差之间，相较于沪深300仍具优势。
• 小盘股占优原因：一是低基数效应（如08-09年、20-21年），二是新兴产业革命（如70年代计算机）。
• 2022年展望：低基数困境反转效应可能初步消退，但高景气赛道中，中小盘风格仍可能占优。

关键信息

• 行业日历效应：低估值蓝筹在Q4有较高超额收益概率，但需政策支持。
• 硬科技赛道：调整幅度接近历史平均水平，但时间仍需观察。
• 滞胀预期：对高景气行业影响有限，但短期可能压制风险偏好。
• 美债利率上行：对产业周期向上的行业影响较小，对估值较高的行业可能带来估值压力。
• 大消费反弹：仍需磨底，美元流动性拐点可能限制反弹空间。
• 中小市值风格：在当前环境下具有优势，未来可能继续受益于新兴产业爆发。

风险提示

• 宏观经济风险：经济预期变化可能影响行业表现。
• 政策风险：刺激政策力度将影响低估值蓝筹和硬科技赛道的持续性。
• 公司业绩不及预期风险：部分行业或个股可能因业绩不佳而影响投资收益。

附录：相关报告与图表

• 相关报告：

  1. 《投资策略：策略周报-开辟新战场：5问5答“专精特新”》
  2. 《投资策略：策略周报-重要信号：中证500股债收益差已接近极值》
  3. 《投资策略：策略一周资金面及市场情绪监控（20210222-20210228）》

• 图表目录：

  • 图1：Q4行业日历效应：低估值蓝筹的估值切换
  • 图2：沪深300股债收益差
  • 图3：Q4配置思路之一：资金提前布局第二年的高景气行业
  • 图4：哪些硬科技赛道可能延续高景气？
  • 图5：7大成长赛道复盘：调整的因素、空间、时间
  • 图6：当前主流硬科技赛道已经调整的时间和幅度
  • 图7：增速的边际变化和增速的绝对水平对当年股价涨跌影响的回测
  • 图8：70年代大滞胀阶段，杀估值阶段，行业的涨跌幅表现
  • 图9：美股【漂亮50】在70-00年代的估值中枢与利率中枢反向
  • 图10：美股【硬件与设备】长期估值跟随产业周期
  • 图11：美股【电子与电器设备】长期估值跟随产业周期
  • 图12：申万消费指数股债收益差
  • 图13：中证500股债收益差
  • 图14：美股1970-2019年，小盘股占优的情况