20220614-浙商证券-医美化妆品中期报告_疫后困境反转_静待花开_36页_2mb

疫后困境反转，静待花开——医美化妆品中期报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年第一季度医美与化妆品行业的业绩表现及未来展望，指出尽管疫情对行业造成一定冲击，但医美与化妆品板块整体展现出较强的业绩韧性，具备疫后快速反弹的潜力。报告认为，行业长期逻辑未变，当前估值处于低位，具备长期投资价值，同时短期应关注龙头公司与部分复合型公司业绩修复带来的机会。

主要观点

1. 一季报回顾：业绩高增长与市场表现分化

• 业绩表现：

  • 高增速公司：贝泰妮、爱美客、珀莱雅、水羊股份、华熙生物（增速≥30%）。
  • 中速增长公司：科思股份、上海家化（增速0-30%）。
  • 负增长公司：华东医药、嘉亨家化、鲁商发展、丸美股份。
  • 净亏损公司：朗姿股份、奥园美谷、青松股份。

• 市场表现：

  • 疫情期间，Wind全A、美容护理、医美、化妆品行业指数均有所下滑。
  • 龙头公司如爱美客、贝泰妮、珀莱雅表现优于市场，股价持续上涨。
  • 部分公司如朗姿股份、上海家化则出现股价底部震荡。

• 业绩高增原因：

  • 医美行业低渗透、高增长，疫情对3月业绩影响有限。
  • 化妆品线上占比高，3.8节大促已结束，对Q1影响不大。
  • 龙头公司具备较强的品牌力、渠道力与产品力，业绩兑现能力强。

行业展望：疫情承压下板块仍具韧性

1. 化妆品行业

• 短期展望：

  • 618大促预计占Q2收入50%+，疫情管控全面好转后，行业有望恢复。
  • 国货品牌如珀莱雅、华熙生物、贝泰妮表现亮眼，预计618期间业绩回补明显。

• 中长期趋势：

  • 行业集中度提升，国货崛起，国际品牌加速布局中国市场。
  • 化妆品行业CAGR预计保持20%+，线上渠道持续优化，新品牌孵化能力增强。

2. 医美行业

• 短期展望：

  • 疫情对Q2业绩影响有限，机构逐步恢复营业，轻医美需求具有高粘性。
  • 上游供应商如爱美客、华熙生物、华东医药有望受益于终端恢复。

• 中长期趋势：

  • 医美行业CAGR预计维持20%+，市场渗透率持续提升。
  • 国货龙头在玻尿酸、肉毒素、再生系列等细分领域持续创新，提升竞争力。
  • 非合规市场逐步出清，行业标准提升，龙头公司优势凸显。

投资主线

1. 长线投资：优质龙头估值低点

• 估值情况：

  • 多家龙头公司估值处于近1-2年低位，存在较大上涨空间。
  • 爱美客、华熙生物、贝泰妮、珀莱雅等公司估值分位数处于低位。

• 投资逻辑：

  • 龙头公司具备较强成长性和确定性。
  • 行业集中度提升，龙头地位稳固，业绩持续兑现。

2. 短线投资：疫后反转

• 关注方向：
  • 医美龙头公司（如爱美客）Q2受疫情影响，7-8月有望恢复增长。
  • 化妆品龙头公司（如珀莱雅、贝泰妮）618期间表现有望超预期。
  • 部分复合型公司（如华东医药、鲁商发展）因其他业务拖累业绩，但医美业务表现亮眼，存在补涨逻辑。

个股推荐

1. 爱美客

• 业绩表现：22Q1收入+66%，净利润+64%，超预期。
• 短期逻辑：政策与疫情折价已逐步消化，Q2业绩有望修复。
• 中长期逻辑：稀缺注射医美龙头，产品矩阵丰富，毛利率持续提升。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利分别为15.3、22.2、30.2亿元，PE分别为75、52、38倍。

2. 华东医药

• 业绩表现：22Q1收入+0.4%，净利润-7.1%，但医美业务超预期。
• 短期逻辑：医药业务逐步消化集采影响，医美业务表现亮眼。
• 中长期逻辑：医药工业、原料、医美三大板块协同发展，布局光电医美。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利分别为28.4、37.3、45.4亿元，PE分别为25、19、16倍。

3. 贝泰妮

• 业绩表现：22Q1收入+59%，净利润+86%，超市场预期。
• 短期逻辑：618期间表现强劲，渠道优化推动业绩修复。
• 中长期逻辑：打造敏感肌护肤+功能性护肤双品牌矩阵，布局高端抗衰市场。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利分别为12.1、16.4、21.1亿元，PE分别为70、51、40倍。

4. 珀莱雅

• 业绩表现：22Q1收入+39%，净利润+44%，业绩兑现能力强。
• 短期逻辑：618表现亮眼，国货品牌表现优于国际品牌。
• 中长期逻辑：打造“小欧莱雅”式美妆集团，布局多品类，提升品牌矩阵。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利分别为7.5、9.7、12.1亿元，PE分别为60、47、37倍。

5. 华熙生物

• 业绩表现：22Q1收入+31%，净利润+21%，表现稳健。
• 短期逻辑：618期间表现亮眼，产品矩阵丰富。
• 中长期逻辑：从玻尿酸向生物活性物平台型企业转型，推动长期增长。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利分别为11.1、15.4、19.8亿元，PE分别为61、44、34倍。

6. 科思股份

• 业绩表现：22Q1收入+0.1%，净利润+18%，盈利触底修复。
• 短期逻辑：618期间业绩有望进一步修复，渠道优化带来增长。
• 中长期逻辑：全球防晒剂龙头，拓展活性成分平台，提升附加值。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利分别为2.1、2.7、3.1亿元，PE分别为33、25、22倍。

关键风险提示

1. 疫情反复：若疫情持续影响消费环境与供应链，可能对行业造成不利影响。
2. 原料成本上涨：地缘政治与疫情扰动可能使原料价格超预期上涨。
3. 行业竞争加剧：国际品牌重视中国市场，新锐品牌崛起可能加剧行业竞争。
4. 监管政策变化：医美与化妆品行业监管趋严，可能影响企业合规经营。
5. 研发与产品风险：新产品研发周期长，转化困难，市场接受度存在不确定性。
6. 产品质量控制：产品质量问题可能影响品牌声誉与销售。
7. 人才流失与战略失误：企业人才流失或战略失误可能影响发展。
8. 医疗事故风险：医美行业存在医疗事故风险，需加强管理。

行业评级

• 看好：行业指数预计在6个月内相对沪深300指数上涨10%以上。
• 中性：行业指数预计相对沪深300指数波动在-10%至+10%之间。
• 看淡：行业指数预计相对沪深300指数下跌10%以下。

总结

医美与化妆品行业在疫情冲击下仍展现出较强的韧性，尤其在龙头公司与国货品牌中表现突出。行业长期逻辑未变，市场渗透率持续提升，且具备高增长潜力。短期来看，618与双十一等大促将为行业带来业绩回补机会，同时疫情对Q2影响有限，板块有望持续跑赢大盘。建议投资者关注优质龙头与业绩修复潜力股，把握疫后反转机会。