20220614-富途证券国际_香港_-海外消费板块中期策略_美股压力短期难解_静待国内消费涅槃复苏_27页_2mb

海外消费板块中期策略总结

核心观点

• 美股消费：2022年上半年可选消费行业表现疲软，必需消费表现优于大盘。下半年，通胀压力短期难缓解，建议关注具备提价能力的可选消费龙头企业。
• 港股消费：受疫情反复影响，消费行业表现承压，但估值处于低位，随着疫情缓解和政策支持，消费有望迎来修复。建议关注政策边际好转、疫情常态化、供给侧出清和成本下降带来的机会。

细分板块/主题展望

美股消费

商品消费

• 耐用品需求受抑制：疫情后政策补贴退潮、加息及通胀影响，耐用品消费（如汽车、家电）将明显回落。
• 非耐用品相对平稳：食品、饮料等必需消费品需求刚性，受外部环境影响较小，建议作为防御性板块配置。
• 库存与成本管控：零售企业利润率受成本上涨影响，建议关注库存结构健康、DTC直营占比高的企业。
• 提价能力：具备提价空间和原材料价格管控能力的龙头企业在通胀环境下更具优势。

服务消费

• 修复空间尚存：服务消费受防疫政策放松影响，上半年迎来较快修复，但下半年修复力度将放缓。
• 线下消费回暖：随着夏季出行旺季来临，建议关注酒店、餐饮、旅游等线下消费板块龙头。
• 疫情扰动风险：近期新增病例回升可能对服务消费恢复造成扰动，需保持警惕。

港股消费

酒店行业

• 供给端出清：疫情期间市场集中度提升，龙头品牌有望优先受益。
• 需求复苏预期：下半年出行需求预计反弹，RevPAR（每间可用客房收入）复苏弹性将成为关注重点。
• 运营能力提升：行业增速放缓，运营能力与产品力成为竞争关键，建议关注具备产品升级能力的龙头企业。

电商板块

• 政策支持：监管态度边际放松，平台经济规范发展信号明确，市场情绪逐步修复。
• 行业趋势：从规模扩张转向降本增效和精细化运营，电商渗透率仍处于上升通道。
• 龙头表现：阿里巴巴、拼多多、京东等头部企业经营边际改善，用户价值与ARPU持续提升。

乳品板块

• 需求稳定：乳制品需求刚性，疫情对其影响较小，消费者对健康产品关注度提升。
• 成本改善：原奶价格小幅回落，龙头乳企有望迎来毛利率与净利率修复。
• 竞争格局优化：行业集中度提升，双寡头格局巩固，费用投放效率提高，毛销差改善。

行情回顾

美股消费板块

• 必需消费表现优于非必需消费：标普500必需消费指数表现位列行业第4，非必需消费指数位列第11。
• 估值回调：非必需消费板块估值回调至中位数以下，必需消费估值相对稳定。
• 零售企业盈利承压：多数企业因成本上涨导致利润率下滑，库存问题凸显。

港股消费板块

• 整体表现疲软：必需消费与非必需消费板块跌幅较大，但非必需消费板块跌幅相对较小。
• 估值处于低位：恒生非必需消费PE(TTM)为130.19倍，位于三年分位点63.08%；必需消费PE(TTM)为21.41倍，位于近三年分位点18.44%。
• 个股表现：九毛九、国泰航空、比亚迪股份等表现相对较好，阜丰集团、万洲国际等必需消费企业亦有亮眼表现。

投资建议

• 美股消费：短期以防御性必需消费为主，关注具备提价能力的可选消费龙头；线下服务消费可适当关注，但需警惕疫情反复。
• 港股消费：关注政策边际好转、疫情常态化、成本下降带来的消费修复机会；酒店、电商、乳品等细分板块具备结构性机会。

风险提示

• 疫情反复：可能影响服务消费修复进程。
• 宏观经济风险：通胀持续，消费者信心不足，可能抑制消费意愿。
• 政策不确定性：监管政策变化可能对行业格局产生影响。