如何看待疫后食品饮料的景气周期？_66页_6mb

如何看待疫后食品饮料的景气周期？总结

核心内容

食品饮料行业在疫情后展现出一定的稳定性，尽管受到短期需求波动的影响，但整体具备穿越周期的能力。行业内部各子板块表现各异，其中高端白酒、头部乳制品及部分休闲食品在疫后表现出更强的抗跌能力与增长潜力，而调味品板块则面临需求与成本双重压力，复苏相对缓慢。

主要观点

1. 投资策略

• 高价值确定性标的：在不确定的市场环境中，具备高价值和确定性的标的更有可能穿越周期，如茅台、汾酒、五粮液等高端白酒，以及伊利、蒙牛等头部乳制品企业。
• 弹性主线：若疫情边际缓解，次高端白酒（如酒鬼酒、舍得酒业）及地产酒（如洋河股份、古井贡酒）将有较大业绩弹性。

2. 食品饮料行业整体表现

• 周期与波动并存：行业整体保持正增长，但利润波动较大。自2014年起利润波动趋缓，展现出较强的韧性。
• 稳定性占优：尽管有周期性波动，但行业整体表现稳定，多数年份位于SW一级行业前列。

3. 海外消费变化对比

• 奢侈品表现韧性：海外奢侈品在疫情后恢复较快，部分公司如爱马仕、LVMH等实现了营收和毛利率的提升。
• 中档品分化明显：中档品公司业绩恢复不一，部分公司如欧莱雅、雅诗兰黛表现较好，而部分公司则恢复较慢。
• 大众品被动提价：受通胀影响，大众品普遍被动提价以应对成本上升，但整体消费复苏有限。

4. 白酒板块

• 新供需环境拉长周期：白酒行业呈现“少喝酒、喝好酒”的趋势，结构性升级明显。
• 高端酒韧性较强：茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企在疫情中受影响较小，预计未来表现稳健。
• 次高端受场景影响较大：次高端白酒因消费场景依赖性较强，受疫情影响更大，但仍有增长空间。
• 地产酒具备Alpha：安徽、江苏等地的地产酒企在经济增速领先，具备一定的增长潜力。
• 行业周期划分：白酒行业周期包括品牌更迭、宏观经济与政策、供需关系等不同维度，当前仍处于结构性增长阶段。

5. 啤酒板块

• 短期无惧疫情：啤酒行业受疫情影响较小，具备较强的抗风险能力。
• 中长期高端化趋势：高端化是啤酒行业的主旋律，预计未来趋势将持续。
• 成本上行周期：尽管成本压力存在，但包材价格有所改善，企业可通过提价与控费维持盈利。

6. 乳制品板块

• 头部企业抗跌能力强：伊利、蒙牛等头部乳企在疫情中表现稳健，且高端产品需求增加。
• 短期扰动后恢复：疫情对销售端的影响是短期的，乳制品消费韧性较强。

7. 调味品板块

• 双重承压：需求端恢复缓慢，成本端压力不减，全年业绩增速可能较低。
• 榨菜表现突出：榨菜作为疫情受益标的，表现相对较好。

8. 速冻及休闲食品板块

• 速冻板块：疫情对B端业务影响较大，但随着疫情好转，有望迎来边际改善。
• 休闲食品：洽洽食品表现稳健，甘源、盐津有新品放量逻辑，但绝味食品受疫情影响较大。

关键信息

高端白酒表现

• 贵州茅台：预计2022年归母净利为622.1亿元，2023年预计增长至728.9亿元，PE在37至32之间。
• 五粮液：预计2022年归母净利为269.4亿元，2023年预计增长至310.1亿元，PE在25至22之间。
• 泸州老窖：预计2022年归母净利为99.7亿元，2023年预计增长至123.0亿元，PE在31至26之间。

次高端白酒表现

• 山西汾酒：预计2022年归母净利为78.5亿元，2023年预计增长至103.2亿元，PE在43至33之间。
• 酒鬼酒：预计2022年归母净利为13.5亿元，2023年预计增长至18.2亿元，PE在40至30之间。
• 舍得酒业：预计2022年归母净利为18.5亿元，2023年预计增长至24.7亿元，PE在30至23之间。

地产酒表现

• 洋河股份：预计2022年归母净利为97.0亿元，2023年预计增长至120.1亿元，PE在26至21之间。
• 古井贡酒：预计2022年归母净利为30.0亿元，2023年预计增长至37.1亿元，PE在39至32之间。

啤酒板块表现

• 青岛啤酒：预计2022年归母净利为32.3亿元，2023年预计增长至38.9亿元，PE在38.3至31.8之间。
• 华润啤酒：预计2022年归母净利为43.7亿元，2023年预计增长至53.7亿元，PE在30.9至25.2之间。
• 重庆啤酒：预计2022年归母净利为14.0亿元，2023年预计增长至17.5亿元，PE在42.0至33.5之间。

乳制品板块表现

• 伊利股份：预计2022年归母净利为107.1亿元，2023年预计增长至126.5亿元，PE在22.2至18.8之间。
• 蒙牛乳业：预计2022年归母净利为73.9亿元，2023年预计增长至90.4亿元，PE在16.7至13.7之间。
• 妙可蓝多：预计2022年归母净利为4.6亿元，2023年预计增长至8.1亿元，PE在42.1至24.0之间。
• 中国飞鹤：预计2022年归母净利为77.0亿元，2023年预计增长至107.3亿元，PE在7.8至5.6之间。

休闲食品板块表现

• 洽洽食品：预计2022年归母净利为11.3亿元，2023年预计增长至13.0亿元，PE在24.5至21.3之间。
• 甘源食品：预计2022年归母净利为1.9亿元，2023年预计增长至2.4亿元，PE在23.7至18.8之间。
• 盐津铺子：预计2022年归母净利为3.3亿元，2023年预计增长至4.3亿元，PE在27.0至20.6之间。
• 绝味食品：预计2022年归母净利为9.3亿元，2023年预计增长至12.5亿元，PE在28.9至22.5之间。

调味品板块表现

• 海天味业：预计2022年归母净利为71.0亿元，2023年预计增长至82.7亿元，PE在51.3至44.0之间。
• 涪陵榨菜：预计2022年归母净利为9.7亿元，2023年预计增长至10.7亿元，PE在29.6至26.7之间。
• 千禾味业：预计2022年归母净利为2.6亿元，2023年预计增长至3.7亿元，PE在54.1至38.2之间。

速冻板块表现

• 立高食品：预计2022年归母净利为2.8亿元，2023年预计增长至4.2亿元，PE在41.9至27.8之间。
• 千味央厨：预计2022年归母净利为1.1亿元，2023年预计增长至1.3亿元，PE在36.6至29.6之间。
• 安井食品：预计2022年归母净利为10.0亿元，2023年预计增长至12.5亿元，PE在39.1至30.1之间。

总结

食品饮料行业整体表现出较强的稳定性，尽管短期受到疫情与经济环境的影响，但中长期趋势向好。高端白酒与头部乳制品企业具备穿越周期的能力，而调味品与部分休闲食品则面临需求与成本双重压力。随着疫情逐渐缓解与经济逐步复苏，行业有望迎来新的增长周期，尤其是高端化与结构性升级的趋势将持续。