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资金持续减仓，反弹仍承压 - 锌周报总结

核心内容概述

本周锌市场整体呈现震荡格局，资金持续减仓导致沪锌反弹动力不足，市场情绪偏空。尽管空头减仓带动价格收复部分跌幅，但消费端支撑较弱，2.43万元/吨成为明显阻力位。伦锌在年线附近盘整后强势站上20日均线，收复年初以来大部分跌幅，显示外盘市场对锌的供需预期有所改善。

主要观点

1. 供应端变化

• 国内精炼锌产量：2024年国内精炼锌产量同比下滑4%至566.4万吨，12月产量同比下滑9.8%至47万吨。
• 1月产量：1月炼厂复产和提产带动锌锭产量环比增加1.1万吨至48万吨。
• 锌精矿进口：2024年全年累计锌精矿进口同比降幅收窄至13.3%，12月进口量为45.7万吨，同比增长3.5%。
• 矿端供应：尽管澳洲Perilya、Dugald River铅锌矿受火灾影响，但整体矿端供应仍有望在2025年转松，炼厂在TC（加工费）谈判中话语权增强。

2. 库存与结构

• 锌锭库存：ZN2501交割后，0-1月差快速收敛，back结构有所动摇。年底持货商积极出货行为导致SMM锌社库环比略增至5.88万吨。
• 锌合金库存：国内炼厂锌合金产出占比达到20.9%，2025年初仍有新增产能释放，锌合金库存的不可得性削弱了锌锭低库存状态对锌元素供求平衡的代表性。

3. 下游消费

• 春节前需求：下游进入春节假期，开工率下滑，订单走弱，物流逐渐停止，消费端以逢低刚需采购为主。
• 具体开工率：
  • 镀锌周度开工环比下滑8.81%至44.91%
  • 压铸锌合金开工环比下降8.56%至53.73%
  • 氧化锌开工环比增加0.58%至65.61%
• 预期：节后国内财政刺激若超预期，或有助于提振内需，短期内对锌价形成支撑。

4. 走势与操作建议

• 走势判断：矿端供应由紧转松的大方向不变，沪锌反弹仍以空头为主基调，但需密切关注宏观动向。
• 价格区间：春节前后沪锌预计震荡运行于2.31-2.43万元/吨之间。

关键信息

资金与结构

• 沪锌交割月持仓：图3显示沪锌交割月近月持仓仓单比变化，反映市场资金对交割月的关注度。
• 远期曲线：图4显示锌远期曲线走势，反映市场对未来供需的预期。
• 价差分析：图5显示SMMO#锌与沪锌交割月/主力月价差，反映现货与期货价格之间的关系。
• C0-C1价差：图6显示沪锌C0-C1价差三年对比，反映市场对近月与远月价格的预期差异。

成本与价格

• 加工费：图9显示锌精矿国产与进口矿加工费走势，反映矿端成本变化。
• 电价与硫酸价格：图11与图12显示部分地区电价和98%硫酸价格，影响冶炼成本。
• 生产利润：图13显示精炼锌企业生产利润与锌价的关系，反映市场对生产成本的敏感度。

库存与仓量

• 精矿港口库存：图18显示锌精矿港口库存长期走势，反映供应端变化。
• 冶炼厂原料库存：图19显示SMM锌冶炼厂原料库存，反映冶炼厂对原料的储备情况。
• 社会库存：图23显示SMM精炼锌社会库存长期走势，反映市场流通情况。

进出口表现

• 进口利润：图33显示锌现货及三个月进口利润，反映进口成本与价格的关系。
• 进口数量：图34、图35显示锌矿砂及精矿进口数量及累计值，反映进口趋势。
• 出口数量：图36、图37显示精炼锌出口数量，反映出口情况。
• 净进口：图38、图39显示精炼锌净进口及累计值，反映供需平衡。

供求平衡

• 供需平衡：图41、图42显示SMM中国锌精矿月度供需平衡，反映市场供需状况。
• 表观供应：图43、图44显示累计表观供应及同比变动，反映供应趋势。

操作评级

• 锌：操作评级为★☆☆，表示市场趋势有上涨或下跌驱动，但盘面可操作性不强。

星级说明

• 红色星级：预判趋势性上涨
• 绿色星级：预判趋势性下跌
• ★☆☆：偏多/空，趋势驱动明显但可操作性差
• ★★☆：持多/空，趋势明确且行情正在发酵
• ★★★：趋势更加明确，具备投资机会
• 白星：短期趋势均衡，可操作性差，以观望为主

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