深度报告-20220724-东吴证券-中航沈飞-600760.SH-陆海并进叠加改革增效_歼击机龙头迎来二次放量拐点_19页_1mb

中航沈飞（600760）详细总结

核心内容概述

中航沈飞是国内双发重型歼击机龙头企业，深度受益于战略空军和远洋海军的建军方略。公司主要产品包括歼-11、歼-15、歼-16、歼-35等，其中J-35和无人机将成为未来业绩增长的重要驱动力。公司当前处于3.5代飞机为量产主体、4代飞机放量在即的二次放量拐点期，同时在信息化作战背景下，其电子战机型（如J-16D）和四代隐身战机型（如J-35）将提升其市场竞争力。此外，公司通过收购吉林航空维修公司，拓展维修市场，进一步提升综合竞争力。

主要观点

• 行业地位：中航沈飞是国内唯一舰载固定翼飞机制造平台，拥有完整的科研、生产、试验、试飞体系，是军机领域的核心企业。
• 军机需求旺盛：我国军机数量和结构与美国相比仍有较大差距，尤其在二代机占比上，需加快更新换代，未来四代机和电子战机需求旺盛。
• 陆海并进：公司不仅服务于空军，也服务于海军，随着福建号航母下水，舰载机需求将快速增长。
• 无人机业务：无人机业务作为新业务增长点，有人机与无人机协同作战是军机体系化作战的发展方向。
• 改革增效：通过股权激励和定价改革，公司盈利能力显著提升，预计未来将维持良好增长趋势。

关键信息

公司概况

• 公司前身是山东黑豹股份有限公司，2017年通过重大资产重组借壳上市。
• 控股股东为中航工业集团，直接持股66.10%，间接持股2.53%。
• 主要产品包括歼-11、歼-15、歼-16、歼-35等系列机型。
• 公司2021年主营业务收入340.88亿元，同比增长24.79%；归母净利润16.96亿元，同比增长14.56%。

业务拓展

• 公司向上延伸设计能力，向下布局维修市场，收购吉林航空维修公司60%股份，进入维修领域。
• 与沈阳飞机设计研究所高度协同，参与陆基无人作战飞机的研发与制造任务。

盈利预测

• 2022E：营业总收入42,530百万元，归母净利润2,318百万元，EPS为1.18元。
• 2023E：营业总收入53,414百万元，归母净利润3,127百万元，EPS为1.60元。
• 2024E：营业总收入68,215百万元，归母净利润4,094百万元，EPS为2.09元。
• PE预测：2022E为48.56倍，2023E为35.99倍，2024E为27.49倍。

可比公司估值

• 中航西飞：2021A归母净利润6.53亿元，2022E预计11.6亿元，PE分别为139倍和78倍。
• 洪都航空：2021A归母净利润1.51亿元，2022E预计2.9亿元，PE分别为135倍和70倍。
• 中直股份：2021A归母净利润9.13亿元，2022E预计11.2亿元，PE分别为28倍和23倍。
• 中航沈飞：PE预计分别为49X、36X、27X，维持“买入”评级。

风险提示

1. 市场波动风险：宏观经济下行可能影响订单数量。
2. 产能扩张风险：产能扩张进度可能不及预期。
3. 国企改革风险：国企改革进度低于预期可能影响公司发展。

财务数据

资产负债表

• 资产总计：2021A为62,780百万元，2024E预计80,969百万元。
• 负债合计：2021A为50,480百万元，2024E预计61,218百万元。
• 所有者权益合计：2021A为12,300百万元，2024E预计19,751百万元。
• 资产负债率：2021A为80.41%，2024E预计75.61%。

利润表

• 营业总收入：2021A为34,088百万元，2024E预计68,215百万元。
• 归母净利润：2021A为1,696百万元，2024E预计4,094百万元。
• 每股收益：2021A为0.86元，2024E预计2.09元。
• 毛利率：2021A为9.76%，2024E预计8.96%。
• 归母净利率：2021A为4.97%，2024E预计6.00%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2021A为10,095百万元，2024E预计7,790百万元。
• 投资活动现金流：2021A为-733百万元，2024E预计-560百万元。
• 筹资活动现金流：2021A为-375百万元，2024E预计-768百万元。
• 现金净增加额：2021A为8,985百万元，2024E预计6,462百万元。

财务指标

• 每股净资产：2021A为5.82元，2024E预计9.62元。
• ROE-摊薄：2021A为14.86%，2024E预计21.70%。
• ROIC：2021A为12.60%，2024E预计21.06%。
• 市净率：2021A为9.43倍，2024E预计5.97倍。

结论

中航沈飞作为国内双发重型歼击机龙头，受益于战略空军和远洋海军建设，同时通过改革和业务拓展提升盈利能力。未来随着J-35和无人机等产品的放量，公司有望持续增长。当前维持“买入”评级，但需关注市场波动、产能扩张和国企改革等风险。