20220427-德邦证券-固定收益专题_当前人民币快速贬值对股债有何影响_19页_2mb

固定收益专题总结

核心内容

本报告由德邦证券分析师徐亮撰写，主要分析人民币快速贬值对股债市场的影响，并结合历史案例进行对比，提出相应的投资策略和风险提示。报告内容涵盖人民币汇率变化背景、对债市和股市的具体影响、汇率与利率及股市的相关性分析，以及对未来市场的判断。

主要观点

1. 人民币快速贬值的成因

• 疫情反复：4月疫情反复导致停工停产，影响经济增速，一季度GDP增长4.8%，低于预期，出口预期回落。
• 中美经济基本面分化：美国经济复苏、通胀高企，市场避险情绪增强，推动人民币贬值。
• 资本外流：中美政策错位，国内流动性宽松与美联储加息缩表预期升温，导致中美利差倒挂，资本外流压力上升。

2. 人民币贬值对债市的影响

• 短期情绪影响为主：人民币贬值对债市影响更多体现在情绪层面，而非趋势性。
• 货币政策目标为主：当前政策仍以稳增长为主，汇率贬值对货币政策宽松形成一定制约，但不会成为债市的主要矛盾。
• 利率走势与基本面相关：债券利率最终仍由国内经济和政策决定，未来10年国债利率可能上行至3.0%左右。
• 投资建议：
  • 10年国开新券220210和10年国债老券210009值得考虑。
  • 3-4年国开品种具有相对优势。
  • 短期和3-4年二级资本债性价比不错。
  • 同一久期下，2年左右的债券品种更具优势。
  • 国债期货方面，T2206合约短期有超额收益机会，T2209或TS、TF合约适合套期保值。

3. 人民币贬值对股市的影响

• 短期冲击明显：汇率贬值初期可能引发外资流出，对市场情绪造成影响。
• 长期趋势不一致：汇率与股市之间并不存在稳定的正相关或负相关关系，股市更多受国内经济基本面和政策影响。
• 历史案例分析：
  • 2015年8月至2016年12月：汇率贬值对股市造成短期冲击，但股市在政策支持下逐步企稳。
  • 2018年4月至2018年11月：汇率贬值与股市下跌同步，但股市在政策利好下逐步反弹。
  • 2019年3月至2019年9月：汇率贬值初期对股市冲击较大，但随着预期释放，市场逐步适应，外资流入恢复。

关键信息

人民币汇率变化

• 4月19日起，人民币兑美元中间价由6.38调整至6.56，离岸人民币汇率由6.38调整至6.57。
• 预计未来人民币可能贬值至6.8-7.0附近，但持续单边贬值概率较低。

资本外流与政策应对

• 外汇储备、境内外汇存款及境外机构持有境内债券托管量均处于历史低位。
• 央行通过下调外汇存款准备金率、使用逆周期因子、发行离岸央行票据等手段应对资本外流压力。

债市表现与投资策略

• 债市利率走势“以我为主”，受国内经济和政策影响更大。
• 建议关注票息和择券操作，重视流动性好的品种。
• 债券期货方面，T2206合约短期具备超额收益潜力，T2209或TS、TF合约适合套期保值。

股市表现与影响机理

• 汇率对股市影响主要通过外资流动和企业汇兑损益传导。
• 外资持股占流通市值比例不高，对市场流动性影响有限。
• 企业盈利受汇率影响传导较慢，更多体现在长期竞争力上。

未来展望

• 债市：未来债券利率可能小幅上升，资本利得空间有限，建议关注基本面支撑较强的品种。
• 股市：当前已探底2900点，处于震荡磨底阶段，下跌空间有限。汇率贬值未必导致股市下跌，市场底仍需等待确认。

风险提示

• 美联储加息超预期
• 财政政策超预期
• 资本外流超预期

附录信息

表格摘要

• 表1：跨境资本流动相关指标，包括陆股通、外汇占款、外汇储备等，统计频率从日到季不等。
• 表2：跨境资本流动相关指标最新一期表现，反映资本流动压力。
• 表3：中美利差、人民币汇率最新一期表现，显示利差倒挂与汇率贬值趋势。

图表摘要

• 图1-4：反映跨境资本流动和外汇市场状况。
• 图5-14：展示人民币贬值阶段债市表现及历史走势。
• 图15-25：反映人民币贬值阶段股市表现及历史走势。
• 图26：显示外资持股占流通A股市值比重，强调外资影响有限。

分析师与研究助理简介

• 徐亮：德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长，《国债期货投资策略与实务》作者，具备证券投资咨询执业资格，研究方向涵盖宏观利率、利率衍生品和大类资产配置。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：优于大市、中性、弱于大市。
• 评级基于报告发布后6个月内市场表现与基准指数的相对涨跌幅。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
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