新能源汽车行业专题之一：燃料电池路径清晰，基建+国产化破局-20200420-广发证券-23页_1mb

新能源汽车专题之一：燃料电池发展路径与机遇分析

核心内容

燃料电池发展路径日益清晰，高门槛亟待突破

• 中国燃料电池产业目标明确，2025年推广量达5万辆，2030年达100万辆。
• 燃料电池汽车以商用车为主，通过加氢站配套设施建设实现规模化，逐步推广至乘用车。
• 2019年燃料电池汽车产销分别完成3018辆与2737辆，同比增长86.4%和79.2%。
• 销量受限于运营里程考核（2年2万公里）及国内技术落后和基础设施不足。

氢能基建政策加码，多方企业参与

• 政策层面频繁强调加氢站建设，2019年首次纳入政府工作报告，2020年纳入《能源法》征求意见稿。
• 地方政府从初始投资补贴和加氢量补贴两方面支持加氢站建设。
• 加氢站运营负荷率是盈利关键，60%时亏损，80%时收益率为8%，100%时可达15%。

电堆及零部件：规模效应+国产化，降低成本

• 燃料电池系统成本高，电堆占系统成本60%，国产化和规模效应是降低成本的关键。
• 随着国内企业不断推进，电堆价格从2018年的8000-10000元/kW降至2019年的6000-8000元/kW。
• 国产化进程加快，2019年亿华通实现100%核心零部件国产化，降本30%。

投资建议

• 建议关注燃料电池板块，涉及加氢站建设及运营的公司如嘉化能源、厚普股份，推动核心零部件国产化的公司如雄韬股份、东方电气、美锦能源等。

主要观点

• 燃料电池技术与产业发展路径：发展路径明确，以商用车为主，逐步向乘用车扩展，基础设施建设是关键。
• 政策推动与补贴机制：政策支持对燃料电池产业至关重要，加氢站建设及运营受到地方政府补贴激励。
• 加氢站盈利模型：运营负荷率直接影响盈利能力，提升负荷率是关键。
• 电堆及零部件国产化：国产化和规模效应将显著降低燃料电池系统成本，推动产业规模化发展。

关键信息

• 燃料电池技术优势：续航里程长、加注时间短、清洁环保。
• 国内技术差距：乘用车电堆功率远低于国际水平，储氢瓶压力低，影响续航。
• 加氢站现状：截至2018年底，国内仅23座加氢站，6座可商业化运营。
• 成本结构：燃料电池系统占整车成本约50%，电堆占系统成本60%。
• 政策影响：燃料电池产业高度依赖政策补贴，若政策不及预期将影响发展。
• 投资机会：关注加氢站建设、运营及核心零部件国产化企业。

风险提示

• 政策不及预期：若政府补贴力度不足，氢能产业发展及燃料电池产销增长将受限。
• 加氢站建设进度不及预期：加氢站建设进度影响燃料电池汽车推广。
• 国产化进程不及预期：若国产化进展缓慢，成本难以大幅下降，影响燃料电池汽车销量增长。

相关研究与数据支持

• 政策支持：国家和地方政府政策推动燃料电池及氢能基建发展。
• 市场数据：2019年燃料电池汽车销量增长显著，主要集中在商用车。
• 技术对比：国内电堆功率、储氢压力等技术指标低于国际先进水平。
• 成本测算：加氢站建设与运营成本较高，但随着负荷率提升，盈利能力显著改善。

投资建议与公司推荐

• 加氢站建设与运营：嘉化能源、厚普股份。
• 核心零部件国产化：雄韬股份、东方电气、美锦能源。
• 产业链上下游企业：包括燃料电池系统企业、气体及设备企业等。

产业前景与挑战

• 前景：随着政策支持、基建推进和国产化进程加快，燃料电池有望实现规模化应用。
• 挑战：技术落后、基础设施缺失、成本高企是当前主要瓶颈，需突破。

图表与数据来源

• 图1-图25展示了燃料电池产业链、技术指标、成本构成及盈利测算等关键信息。
• 表1-表11提供了产业规划、补贴政策、技术对比及成本数据。

分析师信息

• 陈子坤：首席分析师，具备丰富行业研究经验。
• 纪成炜：资深分析师，关注氢能及燃料电池产业。

联系方式

• 广发证券多个分支机构联系方式及地址。