20181031-西南证券-荣盛石化-002493.SZ-三季度业绩增长受益于PTA价格大幅上涨_13页_1mb

报告摘要

荣盛石化（002493）2018年三季报点评总结

核心内容

荣盛石化（002493）作为国内炼化-聚酯行业的龙头企业，其2018年前三季度业绩表现亮眼，实现营业收入616.8亿元，同比增长17.8%，归母净利润17.7亿元，同比增长13.8%。其中，第三季度业绩大幅增长，主要受益于PTA价格的大幅上涨。2018年第三季度公司营业收入达到249.9亿元，同比增长45.6%，环比增长31.5%；归母净利润为6.5亿元，同比增长44.8%，环比增长37.0%。

主要观点

业绩增长驱动因素：三季度PTA价格暴涨，带动公司业绩增长。华东地区PTA现货均价为7595元/吨，同比增长45.3%，PTA-PX价差为1958元/吨，同比增长102.2%。公司具备600万吨以上PTA权益产能，加上子公司中金石化160万吨PX产能，成为业绩增长的重要推动力。
产业链布局优势：公司是国内首家拥有“燃料油、石脑油—芳烃—PTA—聚酯—纺丝—加弹”一体化完整产业链的上市公司之一。通过参股浙石化项目，公司进一步加强了对PX的控制，提升产业链自主性。
行业景气度回升：PTA行业在经历2012~2014年的无序扩张后，进入寒冬期。但2017年以来行业持续回暖，PTA均价和价差均显著增长，盈利能力提升。未来随着民营炼化产能释放，国内PX自给率将提升，行业利润结构将重新分配。
未来盈利预期：公司预计2018-2020年EPS分别为0.38元、0.83元和1.05元，对应PE分别为27X、12X和10X。考虑到公司浙石化项目为国内最大民营炼化项目，未来发展空间巨大，业绩将大幅增长，周期性波动减弱，给予公司2019年15XPE水平，对应目标价12.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

业绩表现

2018年前三季度：营收616.8亿元，同比增长17.8%；归母净利润17.7亿元，同比增长13.8%。
2018年第三季度：营收249.9亿元，同比增长45.6%，环比增长31.5%；归母净利润6.5亿元，同比增长44.8%，环比增长37.0%。
毛利率：三季度销售毛利率为7.2%，同比增长约1.6个百分点，环比小幅下滑0.3个百分点。
财务费用：同比大幅增长443.2%，主要为利息支出增加。

项目进展

浙石化项目：一期规模2000万吨，总投资约902亿元，预计2019年一季度投产。公司占比51%，新增权益产能约230万吨/年，届时PX权益产能将达390万吨/年，可满足自身PTA原料需求。
产能分布：公司拥有1355万吨/年PTA产能（权益产能595万吨/年）和120万吨/年涤纶长丝产能，以及160万吨/年PX产能。