深度报告-20221208-国海证券-芭田股份-002170.SZ-公司深度报告_磷矿磷酸优势显著_复合肥巨头再腾飞_60页_2mb

芭田股份(002170.SZ)公司深度报告总结

核心内容

芭田股份是国内硝酸磷肥龙头企业，依托优质磷矿资源，构建了“磷矿石—净化磷酸/工业一铵—磷酸铁—磷酸铁锂”一体化产业链，同时积极布局新能源材料领域，展现强大的成本优势和市场竞争力。

主要观点

• 磷矿石优势显著：公司拥有贵州小高寨磷矿，资源储量约为6392万吨，平均品位26.74%，2022年9月实现规模化出矿，预计2022/2023/2024年磷矿石销量分别为17.48/62.82/49.23万吨，毛利率稳定在60.12%。
• 净化磷酸及磷酸盐项目投产在即：公司5万吨高纯磷酸及5万吨高纯磷酸盐项目预计2022年底投产，预计2022/2023/2024年高纯磷酸产能分别为5/5/15万吨，销量分别为0.40/4.18/5.52万吨，毛利率分别为45%/35%/30%。
• 磷酸铁产能扩张：公司规划30万吨磷酸铁产能，其中一期5万吨预计2022年底投产，预计2022/2023/2024年磷酸铁产能分别为5/5/15万吨，销量分别为0.27/4.29/8.79万吨，毛利率分别为51.13%/39.94%/34.58%。
• 盈利预测与投资评级：预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.72/5.56/6.61亿元，对应PE分别为29.34/9.09/7.65倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

项目与产能

市场与行业分析

• 磷矿石供需紧张：2021-2025年磷矿石产能CAGR为2.99%，需求CAGR为2.87%。预计2022-2025年磷矿石开工率分别为79.25%/81.58%/83.13%/81.78%。
• 净化磷酸供需缓解：2022-2025年产能CAGR为14.37%，需求CAGR为67.79%。预计2022-2025年开工率分别为69.55%/66.86%/66.86%/72.58%。
• 磷酸铁供给过剩：预计2025年磷酸铁产能将达到561万吨，2021-2025年CAGR为73.02%。公司一体化布局带来成本优势。
• 新能源需求增长：磷酸铁锂电池装机量预计2025年达1326GWH，带动磷矿石需求增长。

公司发展

• 复合肥业务：毛利率在2017-2020年从14.76%增长至19.28%，2022年H1毛利率为14.54%。
• 期间费用率下降：2021年期间费用率下降，销售费用率5.09%，管理费用率5.63%，财务费用率0.89%。
• ROE提升：2021年ROE为4%，2022年H1为8%。
• 研发投入增加：2021年研发投入0.32亿元，占营收1.28%，研发人员占员工总数15.62%。
• 股权结构清晰：黄培钊持有26.83%股权，公司设有多个子公司进行复合肥生产和销售。

风险提示

• 下游需求增长不及预期
• 新建项目投产进度不及预期
• 上游原材料价格波动
• 产品价格波动
• 宏观经济波动
• 环保及安全生产风险

结论

芭田股份凭借其在磷矿石、净化磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂领域的布局，有望在磷化工和新能源材料领域持续增长。公司具备较强的盈利能力与成本优势，未来几年业绩增长可期，维持“买入”评级。