20131118-华泰证券-可转债市场半月刊（131118）_谨慎乐观_建议增配_20页_3mb

债券市场及可转债投资分析总结

核心内容

本报告由华泰证券研究所发布，主要分析了2013年11月可转债市场走势及投资策略，重点讨论了平安转债、徐工转债等具体品种的表现，并对可转债市场整体运行情况及投资建议进行了总结。

主要观点

• 市场整体表现：2013年11月，可转债市场整体呈下跌趋势，转债指数跌幅大于股指。市场短期以震荡为主，但2014年或有结构性机会，尤其关注受益于出口好转和外汇占款增加的行业和公司。
• 投资建议：在可转债配置上，建议适当增加配置，尤其是关注估值处于历史低位的品种。对于结构性机会，推荐4只大盘转债（工行、中行、民生、石化）和中小盘转债（国电、川投、深机、中海、隧道、徐工）。
• 转债组合调整：本期调整后的组合为5只转债（民生、徐工、隧道、深机、中海），每只权重为20%，主要是因为调入品种跌幅更大，未来反弹力度更大，且部分品种有好转预期。
• 个债点评：对多个可转债品种进行了详细分析，包括平安转债、徐工转债、民生转债、石化转债、隧道转债、川投转债、国电转债、深机转债、中海转债等，建议部分品种增持，部分中性对待。

关键信息

可转债市场走势

• 2013年11月15日，徐工转债上市首日破发，价格最低至94.92元。
• 可转债市场整体表现低迷，平均转股价值下降，平均转股溢价率也有所下降。
• 转债市场在四季度呈窄幅震荡走势，跌幅大于股指。

可转债投资策略

• 出口恢复：预计2014年出口好转将对冲投资下降，为股市带来结构性机会。
• 资金面压力：资金面偏紧，但随着美国QE退出，资金面压力可能缓解。
• 转债配置建议：建议适当增加可转债配置，尤其是关注估值处于历史低位的品种，如民生、徐工、隧道、深机、中海等。

可转债组合推荐

• 组合调整：本期调出工行、石化和川投转债，调入民生、深机和徐工转债。
• 组合表现：上期转债组合收益率为-1.14%，小幅跑赢转债指数的-2.09%。

个债点评

• 平安转债：获证监会批文，预计受到市场青睐，具备吸引力。
• 徐工转债：上市首日破发，但正股和转债估值具备吸引力，建议继续持有或适当介入。
• 民生转债：目前跌至面值附近，具备安全边际和弹性，上调评级至“增持”。
• 石化转债：估值较低，具备安全垫，维持“增持”评级。
• 隧道转债：估值较低，具备安全垫，给予“增持”评级。
• 川投转债：正股盈利增长确定，给予“增持”评级。
• 国电转债：正股估值较低，给予“增持”评级。
• 深机转债：正股质地较好，短期利空消化后有上涨空间，给予“增持”评级。
• 中海转债：到期收益率较高，回售条款博弈价值大，给予“增持”评级。
• 其他转债：如同仁、华天、泰尔、歌华、海直等，给予“中性”评级。

市场运行情况

• 沪深300指数：2013年11月1日至15日，沪深300指数下跌2.42%，转债指数下跌2.46%。
• 转债价格：目前没有转债价格位于130元以上，价格在110元至130元之间的有7只。
• 转股溢价率：14只转债转股溢价率下降，其中歌华、博汇和石化转债下降幅度超过5%。
• 到期收益率：到期收益率高于3%的转债有8只，包括南山、中海、深机、石化、博汇、中行、徐工和歌华转债。

可转债流动性指标

• 日均成交量：上期日均成交量大幅回落，仅6只转债日均成交额超过5000万元。
• 转债存量占正股市值比例：南山和中海转债占比超过40%，其他转债占比在20%至40%之间。
• 转股情况：上期川投、工行和重工转债有投资者转股，转股量占比近7%。

可转债条款分析

• 转股价修正条款：部分转债具备下修空间，如泰尔、中鼎、歌华等。
• 回售条款：部分转债具备回售条款，如泰尔、中鼎、歌华等。
• 赎回条款：部分转债具备赎回条款，如民生、中行、工行、石化等。

评级说明

• 行业评级：增持为行业股票指数超越基准，中性为行业股票指数基本与基准持平，减持为行业股票指数明显弱于基准。
• 公司评级：买入为股价超越基准20%以上，增持为股价超越基准5%-20%，中性为股价相对基准波动在-5%~5%之间。

华泰证券研究团队信息

• 郭春燕：执业证书编号S0570510120015，研究员，电话025-83290881，邮箱guochunyan@mail.htsc.com.cn
• 陈亮：执业证书编号S0570510120055，研究员，电话021-28972071，邮箱chenliang@mail.htsc.com.cn

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