20130916-华泰证券-可转债市场半月刊_重工转债复牌带动转债指数大涨_16页_1mb

可转债市场分析与投资策略总结

核心内容

本报告分析了2013年9月可转债市场的走势及投资策略，重点包括宏观经济趋势、转债市场表现、投资组合推荐、个债点评以及收益率和流动性指标。报告指出，8月份宏观经济数据回升，验证了PMI的改善，四季度资金面或相对宽裕，股市预计温和反弹，但短期或有反复。同时，可转债市场整体表现弱于股市，平均转股溢价率大幅下行，建议短期增加防御性强的品种配置。

主要观点

1. 宏观经济改善

   • 8月份用电量、信贷、工业增加值同比增速进一步回升，验证了宏观经济企稳。
   • 四季度是财政资金密集投放的时期，叠加外汇占款回升，资金面或低于市场预期。
   • 周期性行业盈利情况有望改善，三季报可能好于市场预期。

2. 可转债市场表现

   • 8月份以来，可转债表现弱于股市整体，平均转股溢价率降至近两年最低。
   • 从历史经验看，平均转股溢价率大幅下行后，转债指数向下概率增加。
   • 本期推荐组合仍为5只转债（工行、中行、石化、川投、中海），每只权重20%。

3. 投资策略

   • 建议短期增加防御性强的品种配置，包括“工行+中行+石化”组合和“国电+川投+深机+中海”组合。
   • 工行和川投偏股性，石化、深机和中海偏债性，中行兼具股性和债性。
   • 重工转债复牌后表现突出，但需关注正股涨停是否持续。

关键信息

转债组合推荐

• 本期组合：工行转债、中行转债、石化转债、川投转债、中海转债，每只权重20%。
• 调入中行转债原因：估值较低，具有一定防御性。
• 调出南山转债原因：周期股反弹短期或有反复。

个债点评

• 工行转债：合理转股溢价率应在2%以上，给予“增持”评级。
• 中行转债：合理转股溢价率应在2.4%以上，目前转股溢价率1.3%，估值较低，给予“增持”评级。
• 石化转债：理论上转股价下修空间为7%，预计二期转股价与一期一致，给予“增持”评级。
• 重工转债：转股溢价率13.5%，若正股涨停可继续持有，否则建议卖出。
• 川投转债：正股盈利增长确定，给予“增持”评级。
• 国电转债：正股PE估值低于行业，给予“增持”评级。
• 南山转债：转股溢价率较高，但安全垫高，给予“增持”评级。
• 中海转债：下修空间大，给予“增持”评级。
• 歌华转债：回售条款未触发，建议关注条款博弈。
• 博汇转债：剩余期限短，条款博弈价值不大，给予“中性”评级。
• 民生转债：短期经营压力大，给予“中性”评级。
• 华天转债：下修空间大，但促转股难度较高，给予“中性”评级。
• 海运转债：回售条款未触发，但有下修可能，给予“中性”评级。
• 泰尔转债：下修条款已触发，但回售条款未触发，给予“中性”评级。

转债市场数据

• 平均转股溢价率：由8月30日的25.79%下降至21.25%。
• 到期收益率：高于3%的转债包括南山、中海、深机、石化。
• 流动性指标：南山、博汇转债占正股市值比例超过40%，中海、深机、歌华等占20%~40%。

可转债收益率及流动性分析

收益率指标

• 重工转债：转股溢价率13.5%，到期收益率-4.74%。
• 中行转债：转股溢价率1.31%，到期收益率2.67%。
• 石化转债：转股溢价率11.69%，到期收益率3.25%。
• 工行转债：转股溢价率1.82%，到期收益率-2.30%。
• 国电转债：转股溢价率13.00%，到期收益率0.24%。
• 川投转债：转股溢价率0.45%，到期收益率-4.14%。
• 中海转债：转股溢价率59.67%，到期收益率4.14%。

流动性指标

• 重工转债：日均成交额46.17万元，未转股比例99.0%。
• 中行转债：日均成交额75.82万元，未转股比例100.0%。
• 工行转债：日均成交额3.85万元，未转股比例77.2%。
• 石化转债：日均成交额3.45万元，未转股比例96.3%。
• 国电转债：日均成交额8.91万元，未转股比例100.0%。
• 川投转债：日均成交额3.19万元，未转股比例96.0%。
• 中海转债：日均成交额1.44万元，未转股比例100.0%。

投资建议

• 短期策略：增加防御性强的品种配置，如中行、石化、川投等。
• 长期策略：关注具备成长性与盈利改善潜力的转债，如国电、深机等。
• 风险提示：关注周期股反弹的短期反复，以及转债条款博弈。

评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 评级基准：基于报告发布日后6个月内的涨跌幅与沪深300指数的对比。

联系信息

• 郭春燕：执业证书编号S0570510120015，电话025-83290881，邮箱guochunyan@mail.htsc.com.cn
• 陈亮：执业证书编号S0570510120055，电话025-83290926，邮箱chenliang@mail.htsc.com.cn

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