20131010-华泰证券-可转债市场半月刊_关注隧道转债的投资机会_18页_1mb

债券市场与可转债投资分析总结

核心内容概述

本报告主要分析了2013年9月至10月期间中国可转债市场的表现及投资策略，涉及宏观经济走势、资金面情况、可转债市场表现、转债组合推荐、个债点评、收益率及流动性指标分析、行权条款对比等内容。报告旨在为投资者提供可转债投资的建议，同时强调了市场风险与收益的平衡。

主要观点

宏观经济分析

• 9月份制造业PMI环比上升，但涨幅不及往年平均水平，预示四季度可能回落。
• 中国宏观经济在没有新的增长极出现前难以再现高速增长，但增速仍高于发达国家，目前低位企稳可能是常态。
• 总需求方面，房地产和汽车需求仍较旺盛，但由于基数提高，增速下降。

资金面分析

• 9月份资金面平稳，四季度预计维持“紧平衡”。
• 央行政策“锁长放短”影响资金面，预计不会出现大的波动。
• 美国QE未如期退出，可能影响中国资金面。

股市与转债市场表现

• 股市短期震荡为主，趋势性机会较少。
• 转债市场平均转股溢价率降至20%以下，处于近两年低位。
• 本期转债组合收益率为-1.54%，略跑赢转债指数。

关键信息

转债组合推荐

• 推荐组合：工行 + 石化 + 川投 + 中海 + 隧道，每只权重20%。
• 调出中行转债，调入隧道转债，因隧道正股跌幅较大，未来可能反弹。
• 大盘转债组合：工行、中行、石化，中小盘组合：国电、川投、深机、中海、隧道。

个债点评

• 工行转债：有票息优势，合理转股溢价率应在2%以上，维持“增持”评级。
• 中行转债：估值较低，具备较高安全垫，维持“增持”评级。
• 民生转债：短期经营压力较大，转股溢价率偏高，维持“中性”评级。
• 石化转债：估值优势明显，维持“增持”评级。
• 重工转债：发行人希望满足赎回条件促转股，但正股估值偏高，暂不评级。
• 隧道转债：估值较低，具备一定安全垫，给予“增持”评级。
• 国电转债：具备下修空间和行业估值优势，维持“增持”评级。
• 南山转债：到期收益率高，安全垫大，给予“增持”评级。
• 华天转债：转股溢价率中等，但到期收益率为负，给予“中性”评级。
• 中海转债：具备下修空间和回售条款博弈价值，给予“增持”评级。
• 歌华转债：转股溢价率高，暂不评级。
• 泰尔转债：下修空间大，但条款博弈价值不高，给予“中性”评级。

收益率与流动性分析

• 平均转股溢价率：由21.25%下降至17.69%。
• 到期收益率：高于3%的有5只转债，低于3%的有4只。
• 流动性：重工转债成交活跃，换手率超过150%，隧道转债换手率不足40%。
• 转债存量与正股市值比：南山和博汇转债占比超过40%，其他转债在20%~40%之间。

投资建议

• 四季度宏观经济增速下移，周期股反弹可能性低，建议短期增加防御性配置。
• 本期推荐的转债组合中，工行、石化、川投、中海、隧道转债具备一定的安全垫和估值优势。
• 对于风险偏好较低的投资者，建议关注具有较低转股溢价率和较高到期收益率的品种，如中行、石化、中海、南山等。
• 对于风险偏好较高的投资者，可关注具备促转股潜力的品种，如工行、川投、国电等。

评级说明

• 行业评级：以行业股票指数与沪深300指数的对比为基准，分为增持、中性、减持。
• 公司评级：以公司股票指数与沪深300指数的对比为基准，分为买入、增持、中性、减持、卖出。

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