20131118-光大证券-仍有部分冲击_短期股性会带动市场波动_16页_2mb

债券研究总结

核心内容

本报告分析了可转债市场近期的表现及影响因素，主要关注市场波动、转债供给压力、投资策略以及相关公司动态。

市场回顾

• 上周可转债市场受A股大盘震荡及平安转债发行预期影响下跌，其中徐工转债上市首日下跌5.08%，创历史最低。
• 沪深300指数上涨1.85%，中标可转债指数下跌1.14%。
• 正股大部分上涨，但徐工、国电等部分正股下跌明显，导致相关转债跌幅较大。

市场信息

• 中国平安获准发行260亿元可转债，预计发行难度不大。
• 中国石化增持1.27亿股A股，对市场信心起到一定提振作用。
• 国电电力增持330万股，持股比例提升至52.51%。
• 深圳机场T3航站楼商业面积扩大，招商工作已完成。

主要观点

转债下跌带来的双重防御

• 上周转债市场下跌，主要受正股压力和平安转债发行影响。
• 转债到期收益率接近2012年底水平，具有较强的防御性。
• 转股溢价率处于历史低位，中行、石化、徐工等转债受到转换价值的保护。
• 随着18届3中全会政策利好，A股大盘下行空间不大，转债具有到期收益率和转换价值的双重防御。

平安供给的影响

• 平安转债对转股溢价率较高的大中盘转债有一定压力。
• 平安转债与民生转债弹性相近，但好于中行、工行、石化转债。
• 在供给确定的情况下，中行、工行、重工、川投等转债因转换价值保护，受影响较小；南山、石化、中海、深机因到期收益率保护，受影响也较小；徐工、隧道、歌华会受到小幅冲击。
• 建议关注冲击后的反弹机会。

关键信息

投资策略

• 大盘转债：石化、中行转债兼顾防御与进攻。
• 中盘转债：川投转债接近赎回规律，130之下适度买入，130以上逐步减仓。
• 徐工转债：生不逢时，正股弹性差，发行后正股低迷导致破发。
• 重工转债：完全依赖正股，视市场情绪可择机投机。
• 同仁、华天转债：建议密切关注，等待低吸机会。

市场数据

• 上周转债市场成交额约74.66亿元，较上上周有所复苏。
• 石化、工行、中行、民生转债成交额较高。
• 转股溢价率方面，歌华、中海等转债较高，中行、石化、徐工等转债较低。
• 转债到期收益率方面，工行、海运、海直、国电、民生、恒丰、泰尔、隧道等转债到期收益率为正，其余为负。
• 转债平均纯债溢价率约为17.77%，平均转换价值为92.11元。

图表目录

• 图表1：转债及相关指数走势对比
• 图表2：转债及正股周涨跌幅
• 图表3：转债及正股周成交金额
• 图表4：转债周行情
• 图表5：转债市场成交情况
• 图表6：转债余额
• 图表7：转股溢价率与到期收益率
• 图表8：转债股性相关指标
• 图表9：转债债性相关指标
• 图表10：可转债发行预案
• 图表11：个债发行情况表
• 图表12：个债赎回条款及进度表
• 图表13：个债修正条款及进度表
• 图表14：个债回售条款及进度表

分析师信息

• 郜彦伟：光大证券研究所固定收益研究小组负责人，上海财经大学国际金融硕士。
• 吴昊：光大证券研究所可转债、信用研究负责人，应用数学博士。

评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

风险提示

• 本报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 估值方法及模型有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资者应充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。
• 本报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。