20131104-华泰证券-可转债市场半月刊_转债估值具备修复动力_20页_1mb

可转债市场半月刊总结（2013年11月04日）

核心内容

1. 债基持仓变化：债基三季度末持有可转债比例上升，但整体仍处于近3年的低位。可转债占债基净值比从7.1%上升至8.3%。
2. 市场供给情况：当前待发行转债规模为755.25亿元，扣除中国石化和中国平安后，待发行规模为195.25亿元，发行主体趋于多元化，有利于改善市场结构。
3. 正股盈利预测：多数转债正股盈利预期小幅上调，其中电力股上调幅度最大；民生、石化、同仁、重工和徐工盈利预测出现不同程度的下调。
4. 股市走势：宏观经济低位企稳，资金面偏紧，股市短期以震荡为主，趋势性机会难寻。
5. 投资建议：建议适当提高转债仓位，推荐“工行 + 中行 + 石化”大盘转债组合和“国电 + 川投 + 深机 + 中海 + 隧道”中小盘转债组合。

主要观点

• 宏观经济与股市：宏观经济景气度小幅回升，但大幅向上的复苏动能较弱；资金面短期内难有改善，股市难有趋势性机会。
• 转债估值修复：尽管股市震荡，但转债估值具备修复动力，建议适当提高仓位。
• 行业与个股分析：电力股表现强劲，尤其是川投能源和国电电力；石化转债具备估值优势，但二期发行存在不确定性；中海转债具备较高安全垫，建议持有；同仁转债建议待估值回落后介入。
• 政策与市场预期：政策面转向“调结构”和“促改革”，市场对改革方案充满期待，但短期内对宏观经济影响有限。

关键信息

债基持仓情况

• 债基总市值3587亿元，较二季度末下降2%。
• 债基持有可转债309亿元，较二季度末增长11%。
• 可转债占债基净值比从7.1%上升至8.3%。

市场供给情况

• 待发行转债规模755.25亿元，扣除两只大盘转债后为195.25亿元。
• 发行主体涵盖化工、医药、有色、房地产、证券、公共事业等多个行业。

正股盈利预测

• 中国石化前三季度净利润同比增长23%，三季度单季盈利创历史新高。
• 川投能源和国电电力前三季度净利润增速分别达192.9%和110.2%。
• 民生银行、同仁堂、中国重工、徐工机械等盈利预测出现下调。

转债估值与投资策略

• 转债市场平均转股溢价率下降至20%，处于近两年低位。
• 建议提高转债仓位，推荐“工行 + 中行 + 石化”组合和“国电 + 川投 + 深机 + 中海 + 隧道”组合。

个债点评

• 工行转债：具备票息优势和债底保护，维持“增持”评级。
• 中行转债：估值较低，具备较高安全垫，维持“增持”评级。
• 民生转债：转股溢价率偏高，建议长线投资者待105元以下介入。
• 石化转债：具备估值优势，维持“增持”评级。
• 深机转债：正股质地较好，短期利空消化后有上涨空间，维持“增持”评级。
• 中海转债：具备较高安全垫，维持“增持”评级。
• 同仁转债：转股溢价率较高，建议待估值回落后再介入，维持“中性”评级。
• 重工转债：短期业绩支撑不足，建议持有待资产注入。
• 泰尔转债：具备较大下修空间，维持“中性”评级。
• 歌华转债：估值偏高，维持“中性”评级。
• 海运转债：存在回售和下修风险，维持“中性”评级。
• 南山转债：具备较高到期收益率，适合稳健型投资者，维持“增持”评级。
• 博汇转债：剩余期限最短，条款博弈价值不大，维持“中性”评级。
• 华天转债：具备中等转股溢价率，但到期收益率为负，维持“中性”评级。

市场整体表现

• 沪深300指数去年12月至今年1月上涨25.58%，转债市场上涨12.38%。
• 2013年2月至6月，股市下跌18.10%，转债跌幅较小，仅5.35%。
• 7月至9月，股市上涨9.47%，转债上涨1.90%。
• 10月至11月，股市和转债均呈震荡走势。

转债收益率与流动性

• 转债价格在130元以上的只有川投转债，其余多数在110~130元之间。
• 转股溢价率下降的有国电、燕京、川投、深机、工行、石化、隧道、南山和中鼎；上升的有歌华、中海、海运、泰尔、恒丰和同仁。
• 到期收益率高于3%的有南山、中海、深机、石化和博汇转债；中行、歌华和隧道转债到期收益率在1%~3%之间。
• 流动性方面，重工转债成交活跃，中行和民生转债存量较大，南山转债未转股比例高。

结论

综上所述，2013年11月可转债市场整体呈现震荡走势，但转债估值具备修复动力。建议投资者适当提高转债仓位，关注具备估值优势和正股盈利增长的品种，如“工行 + 中行 + 石化”和“国电 + 川投 + 深机 + 中海 + 隧道”组合。同时，需关注各转债的下修和回售条款，以降低风险并把握投资机会。