2018-美国NGL产业链_页岩新力量_烯烃革命者_7页

美国NGL产业链分析：页岩新力量，烯烃革命者

核心内容

美国页岩革命不仅推动了页岩气产量的快速增长，也显著提升了NGL（液化天然气凝析油）的产量。乙烷作为NGL的主要组分之一，在产业链中具有特殊地位，其供给和需求高度依赖于下游裂解装置的建设和出口终端的运营。本文重点分析乙烷的供给、本土需求、出口需求、供需平衡及价格走势，为理解美国NGL产业链提供依据。

主要观点

• 页岩气带动NGL产量增长：2013年至2018年上半年，美国页岩气和NGL产量均增长了1.6倍，远超页岩油的1.9倍增长。
• 乙烷供给与回注机制：乙烷潜在供给量显著增长，但实际产量受下游需求和储运设施制约，回注量是关键变量。
• 下游裂解装置建设高峰：2017~2019年是美国乙烷裂解装置的投产高峰期，预计2018~2019年将消耗约959万吨乙烷，对应34万桶/天。
• 出口终端发展受限：目前美国仅有两个乙烷出口终端，且出口能力有限，未来仅有一条Utopia管道在建，可能提升Marcus Hook出口能力。
• 供需平衡周期变化：2017~2019年乙烷供需趋紧，2020年后可能再次宽松。
• 价格机制受回注影响：乙烷价格与天然气价格挂钩，回注比例变化直接影响其价格水平。根据边际成本理论，2019年乙烷价格合理上限为225美元/吨（30美分/磅）。

关键信息

1. 供给分析

• 潜在供给增长：美国乙烷潜在供给量从2013年的不到130万桶/天增至2017年的210万桶/天，预计2023年将超过300万桶/天。
• 实际产量受下游影响：乙烷实际产量仅占NGL产量的不到40%，其余通过回注进入天然气系统。
• 回注原因：
  • 下游裂解装置需求未充分释放；
  • 储运设施（管道和储罐）建设进度滞后。
• 未来趋势：随着中游储运和下游裂解装置建设加快，回注量减少，乙烷产量增速将超过NGL。

2. 本土需求

• 裂解装置投产高峰：2017~2019年为美国乙烷裂解装置的集中投产期。
• 乙烯产能增长：2018~2019年有约767万吨乙烯产能投放，消耗约959万吨乙烷。
• 未来放缓：2020年后裂解装置投产将放慢。

3. 出口需求

• 出口渠道：2014年通过管道出口至加拿大，2016年起通过海运出口至欧洲和亚太。
• 出口终端：
  • Marcus Hook：位于东海岸，出口能力3.5万桶/天，2016年3月首次出口。
  • Morgan's Point：位于墨西哥湾，出口能力20万桶/天，2018年1~5月出口量约13.1万桶/天。
• 总出口能力：目前为35万桶/天，新增终端尚未投产。

4. 供需平衡

• 2017~2019年供需趋紧：预计乙烷回注量将降至60万桶/天，供需紧张。
• 2020年后供需宽松：页岩气副产乙烷增加，裂解装置投产放缓，回注量回升，供需趋于宽松。

5. 价格机制

• 定价中心：美国乙烷的定价中心为Mont Belvieu（MB）。
• 价格影响因素：乙烷价格与天然气价格挂钩，回注比例是决定价格的关键。
• 边际成本上限：根据边际成本定价理论，乙烷价格合理上限为225美元/吨（30美分/磅），主要由PADD2和PADD4的运输成本决定。

风险提示

• 下游裂解装置和出口终端投产过快：可能导致乙烷供需失衡。
• 页岩气和NGL产量增速下滑：影响乙烷的持续供给。
• 储运成本上涨：可能抬高乙烷的边际成本，影响价格走势。

图表与数据支持

• 图1：美国页岩油、页岩气、NGL产量趋势（百万桶油当量/天）。
• 图2：美国乙烷及其他NGL组分产量（百万桶/天）。
• 图3：美国国内乙烷消费与净出口量（百万桶/天）。
• 图4：美国乙烯原料结构变化，乙烷占比持续上升。
• 图5：美国乙烷出口终端分布。
• 图6：美国乙烷出口管道和码头出口量及预估（单位：千桶/天）。
• 图7：乙烷供给与需求比较。
• 图8：乙烷供给分拆（来源：RBN，天风证券研究所）。

表格数据

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 投资评级体系：
  • 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出。
  • 行业投资评级：强于大市、中性、弱于大市。

分析师声明

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