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乙烷裂解制乙烯：聚烯烃行业的超级印钞机

核心内容概述

乙烷裂解制乙烯是北美页岩油气革命后新兴的重要化工工艺，其发展主要基于乙烯与乙烷价差的价值挖掘。随着美国乙烷产量的激增和裂解装置扩能有限，乙烷库存持续增长，价格与天然气趋于一致。与此同时，中国进口乙烷裂解制乙烯具备显著的成本优势，有望成为未来聚烯烃行业的重要发展方向。

主要观点

• 乙烷裂解的盈利前景：乙烷裂解制乙烯在北美因原料成本低廉而具有显著盈利优势，且在全球原油价格回暖背景下，其成本优势将进一步扩大。
• 技术成熟与投资低：乙烷裂解技术成熟，投资强度和吨乙烯能耗远低于传统石脑油裂解装置，具备显著的经济性。
• 北美乙烷过剩与出口需求：由于裂解装置扩能不足，美国乙烷库存高企，未来出口将成为消化过剩的主要方式，东亚地区有望成为主要进口区域。
• 中国乙烯行业的发展：中国乙烯产能将在2020年前迎来新增高峰，但油头乙烯的盈利周期存在不确定性，轻质化裂解进料成为未来发展趋势。
• 乙烷进口成本优势：进口乙烷裂解制乙烯在国内具备成本优势，尤其在低油价和低甲醇价格环境下，其竞争力显著。

关键信息

北美乙烷产量与库存

• 美国乙烷产量自2012年起快速上升，2016年均产量为1260千桶/天，库存达到54005千桶。
• 美国乙烷价格自2010年起与天然气走势趋同，2016年达到150美元/吨的低点。
• 美国乙烷出口能力逐步提升，2016年出口量为95千桶/天，预计至2018年将增长至约375千桶/天。

乙烷裂解技术优势

• 乙烷裂解采用成熟的蒸汽裂解工艺，技术上不存在瓶颈，流程优化使其具有投资低、能耗少、乙烯收率高的优势。
• 以65万吨/年乙烯装置为例，其投资约为40亿元，吨乙烯成本远低于石脑油裂解装置。

中国乙烯行业现状与展望

• 2016年国内乙烯产能达2311万吨，开工率约92%，油头乙烯装置盈利良好。
• 未来国内计划新增1041万吨裂解乙烯产能，乙烯行业面临产能过剩与需求变化的双重挑战。
• 进口乙烷裂解制乙烯具备成本优势，预计可控制在5300元/吨以下，远低于石脑油和甲醇裂解成本。

乙烷贸易与运输

• 乙烷需低温液化运输，VLEC（乙烷冷冻运输船）是解决运输瓶颈的关键。
• 2016年首艘VLEC投入运营，未来预计有更多VLEC投入市场，将促进乙烷跨区域贸易。

风险分析

• 乙烷价格上涨：西欧、印度和中国乙烯原料轻质化加速可能导致乙烷价格过快上涨。
• 海运能力不足：当前海运能力无法满足大规模跨区域乙烷贸易需求，可能影响成本优势。
• 海运费用波动：海运费回暖可能增加乙烷进口成本，削弱其竞争力。
• 北美页岩油气复苏：若北美页岩油气活动复苏超预期，可能压制原油价格回暖，影响乙烷裂解的盈利前景。

投资建议

• 增持：基于乙烷裂解成本优势和北美乙烷过剩背景，建议增持相关企业。
• 行业评级体系：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因无法获取必要信息或存在重大不确定性，不提供明确投资评级。

分析师与联系人

• 分析师：裘孝锋（执业证书编号：S0930517050001）
  • 联系方式：021-22167262 / qiuxf@ebscn.com
• 联系人：赵启超
  • 联系方式：010-58452072 / zhaoqc@ebscn.com

行业与上证指数对比

• 行业与上证指数走势对比图显示乙烷裂解制乙烯行业具有较强的投资吸引力。

结论

乙烷裂解制乙烯作为轻质化裂解工艺，具备显著的成本优势和技术成熟度，北美乙烷过剩背景下，其出口贸易潜力巨大。中国进口乙烷裂解制乙烯在成本和盈利方面具有竞争力，有望成为未来乙烯行业的重要组成部分。然而，需关注乙烷价格波动、海运能力及北美页岩油气活动对原油价格的影响。